Рубль, скорее всего, ждет значительное падение.
Откуда такой вывод и как к этому подготовиться. Помните валютных ипотечников?
В нулевых или в начале десятых годов, когда курс доллара
держался относительно стабильно на уровне около 30, многие люди решили с экономить и брали ипотеку под меньший процент, но не в рублях, а в иностранной валюте, в долларах США.
А потом рубль упал вдвое, и что случилось? Долги этих валютных ипотечников в рублевом выражении удвоились, как и их обязательные ежемесячные платежи.
Остальные россияне тоже стали беднее из-за всплеска инфляции и в первую очередь из-за подорожания импортных товаров.
Ситуация весьма неприятная и показывает, как российская валюта иногда может удивлять. С тех пор прошло почти 10 лет, и из-за этого время рубль держался на удивление относительно крепко.
Да, были периоды сильных взлетов и падений, но в среднем завесь этот период, снижение составляло около 4% в год, согласитесь, это не катастрофа.
Но впереди нас, вполне возможно, ждет значительно более серьезное падение, почему можно сделать такой вывод, поговорим о паритете процентных ставок, и о том, почему в текущих условиях, опираясь на эту концепцию, можно довольно уверенно предположить, что темпы падения рубля будут выше, чем за последние 10 лет.
Что такое паритет процентных ставок? Вернемся к валютным ипотечникам.
Представьте, что вы приходите в банк и хотите взять какой-то кредит, и в банке вам предлагают два варианта.
Либо в одной валюте под 12% годовых, либо в другой под 5%, остальные условия одинаковые. Допустим, вы зарабатываете и в той и в другой валюте, поэтому у вас нет каких-то особых личных предпочтений. Тогда большинству людей покажется, что конечно же кредит под 5% годовых выгоднее, чем под 12, но есть нюанс.
Ставки в значительной степени зависят и от ситуации на валютном рынке.
По какой-то причине все инвесторы коллективно, готовы давать в долг одну валюту по ставке значительно ниже, чем процент по займам в другой валюте.
Но почему? И на свободном эффективном рынке это может объясняться очень просто.
Инвесторы ожидают, что одна валюта будет падать по отношению к другой. Это и означает соблюдение паритета процентных ставок. Взгляните на эту ситуацию глазами инвестора или банка.
Если кто-то хочет взять у вас деньги в долг и вы предлагаете ему ставку 12% годовых, то если у вас есть еще и другая валюта, то абсолютно нелогично устанавливать по ней ту же номинальную ставку.
Нет, вы оцените, будет ли эта валюта расти или падать по отношению к базовой и как сильно. И на основании этого уже установите другие условия, например, 5% годовых.
Человек, который намеренно берет кредит в валюте, где процент самый низкий, номинально, просто совершает спекулятивную сделку в надежде, что выбранная им валюта не будет расти так быстро, как ожидают все остальные участники рынка.
Иногда так действительно случается. Рубль при прочих равных по ожиданиям рынка должен был бы падать в нулевых годах, но держался чрезмерно крепко.
Зато в конце 14 года все случилось наоборот, он рухнул сильнее, чем стоило бы ожидать в тот год в среднем и валютные ипотечники резко проиграли.
То есть на коротких дистанциях изменения курсов валюта очень непредсказуема, но на очень длинном горизонте мы можем предположить, что эти изменения, по крайней мере, в некоторой степени должны быть предсказуемыми, через разницу в процентных ставках.
Если бы это условие не соблюдалось, то у участников рынка была бы возможность для арбитража.
Давайте в качестве примера возьмем теперь другие валюты. Пусть ставка по кредитам в долларах находится около 5% годовых, а по кредитам в евро около 2% годовых.
Если бы вы знали, что курс европейской валюты к американской точно не поменяется в ближайшие 10 лет, то могли бы взять кредит по 2% в евро и инвестировать под 5% в долларах. Это были бы просто деньги из воздуха. Но, конечно, на эффективном рынке такое попросту невозможно. Если ставки так сильно отличаются, значит другие участники торгов в ходе своего анализа пришли к выводу, что доллар будет постепенно дешеветь по отношению к евро.
И вероятно, у них есть основания так считать. Учитывая, что большую часть объемов торгов и на валютном и на долговом рынке осуществляют крупные институциональные инвесторы, которые обладают гораздо большими ресурсами и возможностями для анализа, чем мы с вами, обычные участники.
Наверняка вы знаете, что процентные ставки в России сегодня значительно выше, чем в США. И это вполне может сигнализировать о том, что рубль будет обесцениваться по отношению к доллару.
Обратите внимание, что ставка в данном случае является не причиной, а следствием.
Через разницу процентных ставок в двух странах можно с некоторой долей уверенности делать предположение о том, как изменятся курсы валют.
Проведем некоторые расчеты для рубля и для доллара.
Допустим, 100 долларов – это сейчас то же самое, что 8500 рублей.
Если российскую валюту можно инвестировать практически
без риска под 15% годовых, а доллар США под 5%, то через год у нас будет 9 775 рублей и 105 долларов.
Поделив одно число на другое, мы увидим, что при соблюдении паритета ожидаемый курс доллара через год должен составлять уже 93 рубля.
Это может показаться чем-то незначительным, ведь недавно уже был такой курс, это означает, что рост составит почти 10% за год, что гораздо сильнее, чем в среднем за прошлые годы.
Если такая тенденция сохранится на 5 лет, то курс составит уже 137 рублей, а менее чем через 10 лет за американскую валюту будут давать уже более 200 рублей.
Но почему так должно происходить? Потому что в разных странах схожие инструменты должны давать приблизительно одинаковую доходность.
Если облигации одной страны в ее национальной валюте приносят 15% годовых, а в другой стране практически точь в точь такой же инструмент дает только 5% годовых, разумеется, в другой валюте, то это означает, что рынок так сформировался, значит инвесторы считают, что получение 15% в рублях примерно так же хорошо, как получение 5% в долларах США.
Конечно, все эти теоретические расчеты основаны лишь на разнице процентных ставок, а в реальности курс валюты не будет ровно таким, из-за различных непредсказуемых факторов курс может оказаться как сильно выше ожидаемого
так и сильно ниже.
Может быть, несколько лет подряд рубль будет укрепляться, а потом резко рухнет, или наоборот какое-то время будет падать сильнее, чем мы ожидаем, а затем держаться уже крепче.
Постоянное обесценивание это лишь общий тренд, вокруг которого будут происходить постоянные скачки. Кроме того, конечно, такая модель работает только на идеально свободном открытом рынке без трансграничных ограничений, чего про Россию точно теперь нельзя сказать, но закрытость может играть как в пользу укрепления рубля так и против, ведь с одной стороны иностранные инвесторы теперь не могут безопасно вкладывать в Россию, а с другой стороны лица из РФ тоже испытывают большие трудности с инвестициями на зарубежных площадках.
И паритет процентных ставок дает хотя бы какую-то усредненную информацию для текущей ситуации. Обратите внимание, что это не означает, что если бы сейчас центральный банк зачем-то установил низкую процентную ставку, то рубль не стал бы обесцениваться в будущем, ведь разница в простых ставках была бы уже ниже, вовсе нет. Высокая процентная ставка является следствием ожидаемого снижения ценности рубля, а не причиной.
Способ оценить ожидаемое падение рубля это
разница в уровне инфляции, здесь должен соблюдаться паритет, то есть равновесие.
В рамках теоретической модели на полностью свободном и открытом рынке изменения курсов валют должны приблизительно соответствовать разницей в уровнях роста цен в стране.
Условно говоря, если мы ожидаем, что через год бананы в России в рублях подорожают на 10%, а в Германии в евро они подорожают только на 2%, то при прочих равных это должно означать, что рубль должен упасть к евро примерно на 8%.
Почему так происходит? Потому что, например, мы можем рассмотреть иностранную валюту просто как один из товаров. Если обычные товары вырастут в среднем на 10% номинально в рублях, то иностранные валюты тоже должны вырасти на те же 10% минус их обесценивания.
Если евро обесценивался за год на 2% из-за инфляции, значит номинально в рублях стоимость европейской валюты должна увеличиться примерно на 8%.
Но как нам узнать, какая будет инфляция в России и в США, чтобы оценить будущее снижение курса рубля?
На фондовом рынке есть инструменты, которые позволяют определить, как участники торгов оценивают будущую официальную инфляцию объективно, то есть какие прогнозы они дают.
Дело в том, что существуют облигации с индексируемым номиналом, то есть фактический инвестор в таких облигациях заранее знает, какую прибыль он получит сверх официальной инфляции.
В любой момент времени можно посмотреть, по какой цене сейчас торгуются такие бумаги и какова их текущая ожидаемая доходность, а также сравнить с ожидаемой доходностью обычных облигаций.
В России обычные ОФЗ сейчас предлагают более 16% годовых, а ОФЗ-ИН с индексируемым номиналом более 8% годовых.
Мы можем отнять одно от другого и узнать, что рынок ожидает официальную инфляцию приблизительно на уровне в районе 8% годовых в ближайшие годы.
К слову, это значительно выше, чем ожидание ЦБ.
Возможно, инвесторы закладывают в том числе и какие-то катастрофические сценарии, из-за чего требуют дополнительную премию по обычным облигациям.
Так или иначе, судя по всему, ЦБ слишком оптимистичен в своих прогнозах, когда заявляет, что уже в следующем году инфляция якобы должна снизиться до 4-4,5%. Рынок ожидает, что в базовом варианте этого не произойдет.
Либо рынок рассматривает варианты катастрофических сценариев, которые сильно искажают усредненное значение.
А что с долларами? В США разница между доходностью обычных облигаций и TIPS, которые гарантируют доходность сверх инфляции, составляет сегодня примерно 2% годовых.
Это означает, что если мы поверим официальной инфляции в России и ожиданием инвесторов относительно будущего, то рубль должен падать к доллару приблизительно на 6% в год.
Обратите внимание, что рост курса иностранных валют к рублю это не какая-то спекулятивная ставка, а вполне себе предсказуемый процесс.
Когда кто-то говорит, что когда-нибудь доллар будет стоить 150 или 200, это не какое-то громкое заявление, потому что подобный сценарий не является каким-то негативным, он скорее обычный базовый, это лишь вопрос времени.
Более того, информация о том, что рубль будет обесцениваться по отношению к доллару или к евро, даже нельзя заработать, потому что наши с вами предположения как раз и основываются на том, что на рынке нет халявы.
Если вы ставите на доллар, что он вырастет к рублю, но доходность долларовых инструментов весьма низкая номинально.
Если же вы ставите на рубль, то получите очень высокую номинальную доходность, но она попросту компенсируется обесцениванием рубля.
С другой стороны, это означает, что для защиты от ожидаемого падения курса, не обязательно даже использовать именно инструменты в иностранных валютах, эту роль могут сыграть и российские инвестиционные инструменты, просто нужно следить, чтобы их доходность была тоже соответствующей, хотя бы 15% годовых минимум, а желательно и больше. С кредитами то же самое, но только наоборот.
Когда валютные ипотечники велись на низкую ставку по кредитам в долларах, они ожидали, что совершают выгодную сделку, будут платить меньше процентов.
Но халявы в этом опять же не было, более низкая ставка по кредиту в какой-то иностранной валюте означает, что эта валюта скорее всего будет постепенно дорожать по отношению к национальной.
Вспомните теперь про паникёров, которые говорят, что из-за госдолга США доллар скоро рухнет и обесцениться.
Если бы действительно ожидалось падение покупательной способности доллара, то никто не давал бы сейчас в долг американским компаниям эти самые доллары под 6-7% годовых на долгие годы.
То же самое, кстати, касается и России. Если бы участники торгов ожидали, что рубль обесцениться во много раз в ближайшие 10 лет, то стали бы они сейчас покупать 10-летние российские облигации с доходностью 16% годовых.
Многие люди не понимают, что эти доходность не берётся из воздуха и не назначается исключительно стороной предложения, то есть где-то там сверху.
Мол, сколько государство решит платить, столько оно и будет платить.
Нет, спрос инвесторов тоже играет роль и влияет на то, какая будет доходность облигаций федерального займа.
И ожидание относительно будущей инфляции и постепенного падения курса рубля, все это тоже вкладывается в текущие цены и ставки.
Когда в какой-то стране ожидается высокая инфляция, то номинальные процентные ставки там всегда будут сравнительно высокими.
Потому что если предложить все потенциальным инвесторам низкую номинальную доходность, сильно ниже, чем инфляция, то никто просто не даст вам в долг.
Эти люди будут предпочитать какие-то другие инвестиционные инструменты или просто уйдут к похожему конкуренту, который предлагает больше.
И он будет предлагать, потому что если компания берет деньги в долг и ее руководство ожидает высокую инфляцию, то расплатиться по такому кредиту все равно будет вполне реально.
Ведь в течение года товары и услуги этого бизнеса тоже будут номинально быстро расти в цене. А долги, соответственно, наоборот, будут обесцениваться все из-за той же самой инфляции.
Теперь важные нюансы. Все это полноценно относится только к открытым странам, вписанным в мировую экономику.
Россия частично изолирована от других государств, но лишь частично.
Страна все еще экспортирует и импортирует многие товары, а значит посути косвенно, но к ней относятся все те же принципы.
Поэтому мы можем не просто спекулятивно заявлять, то рубль будет падать и темп этого падения превысит снижение прошлых лет, но и утверждать, что на это указывают все рыночные инструменты.
Другими словами, коллективный интеллект с нами согласен. Что же делать с этой информацией?
Ну, во-первых, не стоит держать значительные суммы в рублях под нулевую ставку, это просто ежедневное сжигание денег из-за инфляции.
А во-вторых, не стоит забывать добавлять в свой диверсифицированный инвестиционный портфель те активы, которые защитят в случае реализации крайне негативного сценария с продолжительной двузначной инфляцией.
Инструментов, которые на 100% защитили бы в такие периоды, ваши деньги не существует.
Но в той или иной степени могут помочь, например, недвижимость,
ОФЗ-ИН, золото, иностранная валюта. В России можно рассмотреть даже стейбл-коины, крипту с привязкой к курсу доллара, которую можно разместить под процент. И акции компании экспортеров, которые занимают значительную долю в обычном индексе Московской биржи.
Благодарю Вас за публикацию. Интересно