Будущее стейблкоина связано с 200-летним прошлым

Будущее стейблкоина связано с 200-летним прошлым

Стейблкоины обещают стать самым захватывающим нововведением в платёжных технологиях XXI века. Но есть ли у них будущее в качестве повседневных денег? Ответ, возможно, кроется в 200-летнем прошлом.

Спекулятивный интерес к криптоактивам, таким как биткоин и эфир, то растёт, то падает — всплеск этого года быстро сходит на нет . Однако в отдельном сегменте рынка токенов, переходящих из рук в руки на блокчейне, монеты, привязанные к фиатным деньгам, находятся на пороге постепенного превращения в популярный платёжный инструмент стоимостью в триллионы долларов .

Те, кто верит в это оптимистичное будущее, и те, кто с этим не согласен, часто приводят одни и те же исторические доказательства: эпоху свободной банковской деятельности с 1837 по 1863 год, когда коммерческие кредиторы — и даже железные дороги — печатали собственные банкноты.

В 1863 году президент Авраам Линкольн учредил Управление контролера денежного обращения и ограничил право выпуска законных платежных средств только уполномоченными национальными банками под ежеквартальным надзором. Это положило конец хаосу, царившему, например, когда векселя, обращавшиеся в Теннесси, уценивались в Филадельфии на 20%. Доверие к покупательной способности этих слабо контролируемых долговых расписок, определявшей, сколько золота или серебра можно было на них купить, было утрачено. Фальшивомонетничество процветало, и никто не мог быть уверен, достаточно ли у банков активов для покрытия своих обязательств.

Два столетия спустя USDT Tether, USDC Circle, FDUSD First Digital и PYUSD PayPal ничем не отличаются от частных денег, обращавшихся до Гражданской войны в США: они утверждают, что их токены — это точный эквивалент доллара, но в безбумажной форме. Так как же их судьба может быть лучше, чем у их предшественников XIX века? Ключ к успеху может заключаться в регулировании.

По мнению Гортона и Чжана, это нарушает базовую идею о том, что деньги не должны требовать должной осмотрительности. Их обращение должно быть NQA — без вопросов. Извлекая уроки из этой истории, учёные обсудили различные политические аспекты современных денег, включая обязательное обеспечение стейблкоинов в соотношении 1:1 и новый закон, который будет регулировать их эмитентов как банки. Они также предложили третий вариант: цифровую валюту центрального банка (CBDC), которая будет конкурировать с частным сектором.

Этот последний вариант, который , казалось, поддерживала администрация Байдена , был отброшен в начале этого года. Президент Дональд Трамп издал указ, запрещающий любые попытки государственных органов создать долларовую CBDC. Однако, хотя передача всей прибыли от цифровых денег частным эмитентам является возрождением эпохи свободного банкинга, недавно принятый Закон о гениях внёс некоторые важные изменения.

Регулируемые стейблкоины должны быть на 100% обеспечены краткосрочными и безопасными активами, такими как казначейские векселя. Запретив прямые выплаты процентов держателям токенов, законодатели фактически превратили эмитентов в так называемые узкие банки , которые будут сосредоточены исключительно на содействии платежам и не будут брать на себя те же риски, что и коммерческие кредиторы.

Это разумные меры предосторожности. В отличие от банковских депозитов, даже регулируемые стейблкоины не будут застрахованы. Чтобы люди доверяли им и сохраняли свою ценность в периоды стресса, необходимо строго контролировать действия эмитентов. Более того, поддержка такого контроля также исходит из эпохи свободного банкинга.

Достаточно ли просто проявить гениальность?

Ожидается, что стейблкоины, выпущенные в соответствии с новым законом, будут достаточно безопасными, хотя их еще предстоит протестировать.

В новом рабочем документе исследователей вашингтонского Института финансов и экономики Андерсена утверждается, что частные деньги XIX века были не так уж плохи. Например, в 1842 году Луизиана потребовала от своих банков держать только драгоценные металлы или очень краткосрочные инструменты денежного рынка для обеспечения своих векселей. Они также были обязаны публиковать еженедельную сводку своих финансовых отчетов. Таким образом, кредиторы южного штата избежали значительной части финансовой паники, которая поразила эпоху свободной банковской деятельности.

Смогут ли токены, соответствующие требованиям Genius, стать деньгами, не требующими лишних вопросов, при наличии аналогичной защиты? Ответ будет зависеть от того, как они справятся с реальной ситуацией, когда держатели монет бросятся обменивать свои токены на доллары, а у эмитента не останется другого выбора, кроме как собрать деньги, продав казначейские векселя на распродаже. В статье Института Андерсена проводится параллель с крахом Silvergate Bank в 2023 году, калифорнийского учреждения, ориентированного на криптоиндустрию, баланс которого напоминал стейблкоин.

Как стейблкоины справятся с аналогичным оттоком вкладчиков? По крайней мере, формально, Закон о гениях не предусматривает никаких мер поддержки, и если ФРС, компенсируя убытки держателям токенов, одновременно спасёт частных акционеров эмитентов монет, поднимется волна протестов. Ирония использования государственных средств для спасения криптовалюты, движения, рожденного техно-либертарианским недовольством ролью крупных кастодиальных учреждений в финансовом кризисе 2008 года, не ускользнет от внимания участников рынка.

Благодаря значительному сокращению информационного разрыва между эмитентами и держателями валюты, деньги в современной цифровой экономике могут вести себя совершенно иначе, чем в XIX веке. С другой стороны, благодаря интернет-банкингу, погашение векселей теперь происходит гораздо быстрее. Главный урок этой непростой истории заключается в том, что после множества проб и ошибок политики того времени пришли к выводу, что деньги лучше всего работают как средство общественной пользы. Трампу ещё предстоит доказать неправоту Линкольна и его преемников.

https://www.bloomberg.com/opinion/articles/2025-11-23/stablecoins-future-is-tied-to-a-200-year-old-past?srnd=phx-opinion