Проигрыш: тайны всемогущего доллара

В 1971 году Джон Коннелли, министр финансов Ричарда Никсона, сказал своим коллегам из других крупных экономик, что “доллар - наша валюта, но это ваши проблемы”. Контекст — затянувшийся упадок Бреттон—Вудской валютной системы - это древняя история. Но его заявление, что примечательно, все еще звучит правдиво после всех этих лет.

Я говорю “замечательно”, потому что Америка больше не доминирует в мировой экономике, как это было когда-то. В 1960 году на Соединенные Штаты приходилось около 40 процентов мирового валового внутреннего продукта; сейчас это менее четверти. Кроме того, в настоящее время существуют две другие валюты — евро и юань, обслуживающие экономики, примерно сопоставимые по размеру с нашей.

Тем не менее, доллар остается доминирующим на мировых финансовых рынках. Например, когда страны с формирующимся рынком берут кредиты за рубежом, их долг по-прежнему в подавляющем большинстве номинирован в долларах США:

Финансовое доминирование доллара, по—видимому, придает обменному курсу США — стоимости доллара по отношению к другим валютам - огромное значение в мировой экономике. В новой статье Мориса Обстфельда и Хаонана Чжоу утверждается, что существует глобальный “долларовый цикл” — когда доллар силен, это создает финансовый и экономический стресс во всем мире. И доллар был очень сильным в последнее время:

На мой взгляд, в силе доллара есть три большие тайны. Первый и самый простой - почему доллар остается доминирующим, несмотря на то, что экономика США не является. Второй, более загадочный вопрос заключается в том, почему колебания курса доллара имеют такие сильные глобальные последствия. Наконец, возникает вопрос о том, почему доллар так сильно вырос в последнее время.

На первый вопрос частично можно ответить на роль истории. Как только валюта установила глобальное господство, само это господство имеет тенденцию становиться самосохраняющимся. Совершать транзакции в долларах проще и дешевле, потому что многие другие люди используют доллары; заимствование в долларах, как правило, дешевле, потому что большая часть мировой торговли оплачивается в долларах, а низкая стоимость финансирования поощряет выставление счетов в долларах.

Кроме того, проще и безопаснее использовать валюту во всем мире, если она поддерживается финансовым рынком страны происхождения, на котором активы можно легко покупать и продавать. Объединенные финансовые рынки стран еврозоны огромны, но они также несколько фрагментированы — например, итальянские облигации продаются со скидкой по сравнению с немецкими облигациями. И трудно чувствовать себя в безопасности, полагаясь на китайские рынки, когда страна сохраняет контроль над движением средств в страну или из страны — и управляется все более непредсказуемым автократом.

Но даже если есть веские причины для доминирования доллара, почему последствия колебаний курса доллара настолько велики?

Обстфельд и Чжоу утверждают, что, поскольку большая часть мирового долга номинирована в долларах, растущий доллар создает проблемы с балансами по всему миру. Это имеет смысл. Но я все еще нахожу очевидный размер последствий поразительным. Я особенно озадачен силой взаимосвязи между долларом и ценами на мировые сырьевые товары, такие как нефть и пшеница.

Скажем так: Вы можете подумать — или, во всяком случае, я могу подумать, — что когда доллар вырастет по отношению к евро, цена, скажем, на нефть упадет в долларах, но вырастет в евро. Но это не то, что они находят; подтверждая результат, который я видел много раз, они обнаруживают, что “повышение курса доллара на один процент связано с гораздо большим процентным падением средних мировых цен на сырьевые товары”. Когда доллар растет по отношению к евро, цена на нефть падает не только в долларах, но и в евро.

Таким образом, растущий доллар помогает объяснить, почему мировые цены на нефть на самом деле сейчас примерно такие же, какими они были до вторжения России в Украину, и почему даже цены на пшеницу значительно, хотя и не полностью, снизились из-за вызванного Путиным скачка. И эти последствия растущего доллара являются одной из причин, по которой Америка, по крайней мере, на данный момент, переживает своего рода инфляционные каникулы.

Но почему доллар так сильно вырос? На первый взгляд ответ кажется очевидным: все дело в ФРС. Федеральная резервная система повышает процентные ставки, чтобы снизить инфляцию, что при прочих равных условиях делает покупку долларовых активов более привлекательной и повышает стоимость доллара.

Но ФРС - не единственный центральный банк, повышающий ставки. Международные экономисты обычно считают, что обменные курсы определяются долгосрочными, а не краткосрочными ставками, а долгосрочные ставки зависят не только от того, что центральный банк уже сделал, но и от того, что инвесторы ожидают от него в будущем.

Итак, вот что забавно: долгосрочные ставки в Европе выросли так же сильно, как и в Соединенных Штатах. В декабре 2021 года процентная ставка по 10-летним облигациям США составила 1,47 процента; соответствующая ставка в Германии составила минус 0,38 процента, что отражает убежденность инвесторов в том, что европейской экономике предстоит долгие годы слабого роста. По состоянию на сегодняшнее утро, СШАПоказатель S. составил 3,26 процента, увеличившись на 1,79 пункта с декабря; показатель Германии составил 1,67 процента, увеличившись на 2,05 пункта за тот же период. Таким образом, Европа, похоже, пережила такое же или более эффективное ужесточение денежно-кредитной политики, как и Америка. Почему же тогда курс евро резко упал?

Нетрудно придумать возможные причины, особенно тот факт, что фактическое газовое эмбарго Владимира Путина сильно бьет по Европе. Но в любом случае сила доллара, похоже, связана не только с борьбой ФРС с инфляцией.

Однако, какими бы ни были причины, ясно, что сильный доллар причиняет много боли экономикам по всему миру. Еще раз, это наша валюта, но их проблема. Должно ли это повлиять на политику?

Клаудия Сэм, бывший экономист ФРС (изобретатель знаменитого индикатора рецессии по правилу Сэма), была ярым критиком жесткой линии ФРС в отношении инфляции и совсем недавно страстно утверждала, что ФРС обязана учитывать ущерб, который ее политика наносит остальному миру. В ее словах есть смысл.

К сожалению, я не думаю, что ФРС прислушается - пока. Чиновники Федеральной резервной системы по-прежнему глубоко обеспокоены возможностью того, что высокая инфляция укоренится в экономике США, и это беспокойство будет доминировать над всем остальным, пока не появятся явные признаки того, что базовая инфляция снижается. Однако, как только ФРС почувствует, что у нее есть некоторая передышка, она должна начать принимать во внимание международные последствия. Доллар может быть проблемой других стран, но даже чисто эгоистичной Америке нужно жить в мире, который помогает формировать наша политика.

источник-

Подробнее ➤