Чрезвычайно дорогостоящая защита Японией своей денежно-кредитной политики

В декабре 2022 года банк Японии (boj) предоставил спекулянтам возможность. Подняв ограничение доходности десятилетних государственных облигаций с 0,25% до 0,5%, центральный банк повысил вероятность того, что он полностью откажется от своей политики “контроля кривой доходности”. С тех пор чиновники подвергаются испытаниям со стороны все более отказывающихся сотрудничать рынков облигаций. Банк японии был вынужден совершить огромные покупки облигаций в попытке снизить доходность, купив 9,5 трлн иен (72 млрд долларов) только 12 и 13 января.

Спекулянты с волнением ожидали следующего заседания Банка японии. Наступит ли момент, когда центральный банк откажется от борьбы? 18 января Банк японии объявил, что фактически продолжит. Банк даже пообещал купить больше облигаций, если это необходимо. Иена резко упала на новостях; продавцы коротких позиций зализывали раны. Тем не менее, защита политики становится удивительно дорогостоящей. Трудные решения Банка японии никуда не денутся.

Контроль кривой доходности был введен банком в 2016 году в рамках агрессивной программы смягчения денежно-кредитной политики, которая, как он надеялся, поднимет спящую инфляцию и экономический рост в Японии. Банк японии - один из немногих центральных банков, который в 2022 году не стал поднимать процентные ставки и не прекратил крупномасштабную покупку активов, поскольку инфляция во всем мире выросла.

Инфляция в Японии тоже выросла, но только до 4% в годовом исчислении в декабре. Это меньше половины пиков в Америке и еврозоне. И большая часть роста является результатом слабой иены, которая достигла 32-летнего минимума по отношению к доллару в октябре, и высоких цен на энергоносители. Таким образом, Банк японии утверждает, что базовая инфляция еще не достигла целевого уровня в 2% устойчивым образом.

Решение центрального банка снять ограничение доходности облигаций в декабре было попыткой улучшить ликвидность и облегчить торговлю. Похоже, это привело к обратным результатам. Банку японии принадлежит около половины рынка облигаций страны и более 95% некоторых выпусков облигаций после десятилетия крупных покупок. Дополнительные покупки для защиты ограничения усилили дефицит на рынке.

Решение Банка японии не торопиться может усугубить ситуацию. Центральный банк несет огромные потенциальные убытки по своему портфелю облигаций. Согласно нашим расчетам, если доходность японских облигаций вырастет на 0,25 процентного пункта, совокупные активы банка по состоянию на 10 января упадут в цене примерно на 7,5 трлн иен, или 1,4% ввп. Каждая дополнительная облигация, купленная для поддержания предельной доходности, увеличивает потенциальные убытки.

Более высокая доходность также меняет финансовую арифметику Японии. В третьем квартале прошлого года чистый государственный долг составил около 173% ввп, что является самым высоким показателем среди всех богатых стран. Около 8% национального бюджета тратится на выплату процентов. Если бы выплаты по общему государственному долгу выросли на ту же сумму — на 0,25 процентного пункта - общий счет составил бы 11 трлн иен, или 10% государственного бюджета этого года. В предстоящем году у Банка японии нет хороших вариантов.