Программа кредитования в США, направленная на сдерживание оттока депозитов после краха банка Silicon Valley Bank (SIVB.O), дает Федеральной резервной системе возможность продолжать повышать процентные ставки, если это необходимо для замедления инфляции, не усугубляя потери по облигациям, принадлежащим банкам.
Тем не менее, новости об инфляции в США во вторник не должны заставить ФРС пойти на агрессивное повышение ставок, как ожидалось до того, как в последние дни разразился кризис региональных банков.
В рамках Программы срочного финансирования банков (BTFP), направленной на поддержание ликвидности в секторе, ФРС будет предоставлять банкам однолетние кредиты по ставке однолетнего индексного свопа овернайт (OIS) плюс 10 базисных пунктов (б.п.). Банки могут использовать для обеспечения кредитов государственные ценные бумаги, находящиеся в их портфеле, такие как казначейские облигации и ипотечные долговые обязательства агентств.
Важно, что программа оценивает эти ценные бумаги по номиналу, а не по рыночной стоимости, которая помогла затопить SVB.
Текущая однолетняя ставка OIS во вторник в последний раз составляла 4,73%. Для сравнения, однолетний кредит Федерального банка домашнего займа, государственного предприятия, предоставляющего недорогие кредиты региональным банкам, составляет около 5,4%, по словам участников рынка.
Возможность закладывать дисконтированные облигации, которые понесли потери на рынке в связи со скачком процентных ставок, должна существенно помочь банкам, как и предполагалось, говорят аналитики, что должно дать ФРС определенную гибкость для продолжения ужесточения денежно-кредитной политики.
"Чистое воздействие потрясений, связанных с финансированием региональных банков и новой программой кредитования, все еще означает, в целом, менее благоприятные финансовые условия, чем мы ожидали неделю назад", - сказал Лу Крэндалл, главный экономист компании Wrightson, занимающейся исследованиями денежного рынка в Нью-Йорке.
"ФРС не хочет преждевременно прекращать ужесточение из-за опасений за стабильность. Она хочет найти инструменты обеспечения стабильности". По сути, программа банковского кредитования позволит ФРС продолжать повышать ставки".
Калифорнийские регулирующие органы закрыли SVB в прошлую пятницу после неудачной продажи акций, в результате которой за один день было изъято 42 млрд. Долларов депозитов. SVB пришлось заполнить дыру в финансировании на сумму 1,8 млрд. Долларов после того, как он продал портфель ценных бумаг, имеющихся в наличии для продажи, на сумму 21 млрд. Долларов с убытком, поскольку рост процентных ставок снизил стоимость казначейских облигаций США.
Благодаря новой схеме банковского кредитования "банки не будут вынуждены ликвидировать портфели облигаций с огромными потерями, даже если они столкнутся с проблемой финансирования", - сказал Райан Свифт, стратег по облигациям BCA Research в Монреале.
Вместо этого банки смогут удовлетворять свои потребности в ликвидности, занимая у ФРС". Для рынка облигаций структура этого механизма означает, что ФРС может продолжать повышать ставки, не усугубляя проблему нереализованных убытков по облигациям в банковских портфелях".
Согласно последнему отчету Fitch Ratings, нереализованные убытки по портфелям банковских ценных бумаг составили 690 млрд долларов США по состоянию на 30 сентября 2022 года, что составляет около 40% от материального общего капитала американских банков.
Американские банки увеличивали свои запасы государственных ценных бумаг в периоды сверхнизких процентных ставок, чтобы защитить падающую чистую процентную маржу. В настоящее время объем государственных ценных бумаг американских банков достиг 4,4 триллиона долларов, или 19% банковских активов, говорится в отчете Moody's во вторник со ссылкой на данные ФРС. В 2005 году эти активы составляли 1 триллион долларов.
Moody's ожидает, что ФРС продолжит ужесточение, несмотря на финансовые потрясения, которые должны омрачить перспективы банков в этом году.
После неудачи SVB рынок облигаций ослабил ожидания дальнейшего повышения ставок, предполагая их снижение и в этом году. Крупнейшие банки во главе с Goldman Sachs (GS.N) и Barclays Bank (BARC.L) призвали ФРС взять паузу на следующей неделе.
"Действия ФРС, подкрепляющие депозиты, направлены на восстановление доверия к системе, а не на стимулирование или ослабление условий, - сказал Анджело Куркафас, инвестиционный стратег компании Edward Jones в Сент-Луисе.
"Но если подумать о том, что произошло, то это привело к ужесточению финансовых условий. Несмотря на то, что доходность упала, кредитные спреды расширились. Так что в некотором смысле произошедшее делает часть работы ФРС за ФРС".
Данные по инфляции в США еще больше облегчают ФРС возможность продолжения ужесточения, хотя и более медленными темпами.
Индекс потребительских цен (CPI) вырос на 0,4% в прошлом месяце после роста на 0,5% в январе. Более 70% прироста ИПЦ пришлось на жилье, которое включает в себя арендную плату, а также проживание в гостиницах и мотелях.
Поскольку инфляция по-прежнему высока, полномочия ФРС в борьбе с инфляцией поставлены на карту, а финансовые рынки пока успокаиваются благодаря новому банковскому механизму, американские фьючерсы на ставки заложили в цену повышение ставки на 25 базисных пунктов на заседании ФРС на следующей неделе. Рынок также оценил такое же повышение в мае.
"Неудача SVB вызвала волнения, которые необходимо будет устранить, но вопрос о полном заражении не стоит", - сказал Эллис Файфер, управляющий директор по исследованиям в области фиксированного дохода в Raymond James в Мемфисе, штат Теннесси.
"ФРС все еще хочет решить проблему инфляции, и пока что она будет продолжать повышать ставки".
45.7к
