Лондон
Мировая экономика пострадала от двух огромных потрясений за три года. Он может пострадать от третьего долгового кризиса в США.
После пандемии Covid и первой крупной войны в Европе с 1945 года призрак неспособности американского правительства оплачивать свои счета теперь преследует финансовые рынки.
Для большинства это немыслимо, возможно, потому, что последствия настолько ужасны. И этого может никогда не произойти — в пятницу появились признаки того, что переговоры в Вашингтоне об увеличении суммы, которую правительство США может занять, набирают обороты. Но если это произойдет, глобальный финансовый кризис 2008 года может показаться прогулкой в парке.
Последствия дефолта будут «в миллион» раз хуже, сказал Дэнни Бланчфлауэр, профессор экономики Дартмутского университета и бывший установщик процентных ставок в Банке Англии. «Что произойдет, если величайший экономический монолит в мире не сможет платить по счетам? Последствия ужасны».
Вера в то, что правительство Америки своевременно рассчитается со своими кредиторами, лежит в основе бесперебойного функционирования мировой финансовой системы. Это делает доллар мировой резервной валютой, а казначейские ценные бумаги США — основой рынков облигаций по всему миру.
«Если доверие к обязательствам Минфина по выплатам окажется под вопросом, это может нанести ущерб целому ряду мировых рынков», — сказал Морис Обстфельд, старший научный сотрудник Института международной экономики Петерсона, аналитического центра в Вашингтоне.
Во время противостояния в 2011 году по поводу повышения потолка долга США индекс ведущих американских акций S&P 500 упал более чем на 15%. Индекс продолжал падать даже после того, как сделка была достигнута, что произошло всего за несколько часов до того, как у правительства закончились средства.
Фондовые рынки до сих пор в значительной степени не обращали внимания на возможный дефолт, даже несмотря на то, что приближается так называемая X-дата 1 июня. По словам министра финансов Джанет Йеллен, именно тогда у правительства, неспособного занять больше, могут закончиться деньги, которая все еще верит, что сделка будет достигнута вовремя.
«Одно из опасений, которые у меня есть, заключается в том, что даже в преддверии соглашения — когда оно действительно происходит — могут возникнуть серьезные проблемы на финансовом рынке», — сказала она в среду.
Fitch уже поместило кредитный рейтинг Америки «ААА» — наивысший балл — на ожидание возможного понижения из-за балансирования на грани политического кризиса.
Этот шаг напомнил о 2011 году, когда S&P понизило рейтинг США с «ААА» до «АА+». S&P до сих пор не восстановил этот идеальный кредитный рейтинг более десяти лет спустя.
Любое понижение рейтинга, каким бы незначительным оно ни было, влияет на стоимость государственного долга США на триллионы долларов и приводит к росту стоимости заимствований в будущем. Доходность краткосрочных казначейских векселей уже выросла, а ставки по ипотечным кредитам в США подскочили на фоне неопределенности.
Все хуже и хуже
Исторического прецедента дефолта США не существует, поэтому невозможно предсказать, как он будет развиваться, а учреждениям сложно подготовиться.
Это было подчеркнуто в комментарии на этой неделе главой одного из крупнейших мировых кредиторов. Президент Всемирного банка Дэвид Малпасс сказал корреспонденту CNN Джулии Чаттерли, что у учреждения нет «специального оперативного штаба» для борьбы с угрозой. «Я не ожидаю дефолта», — добавил он.
Такая «военная комната» существует в JPMorgan Chase. Генеральный директор Джейми Даймон сообщил Bloomberg ранее в этом месяце, что банк проводит еженедельные собрания, чтобы подготовиться к возможному дефолту в США, и что к 21 мая он рассчитывает проводить встречи каждый день.
По мнению Карстена Бжески, руководителя глобального отдела макроэкономических исследований голландского банка ING, не может быть «автоматической реакции» на эту катастрофу.
В одном сценарии, набросанном Бжески, Соединенные Штаты могли бы избежать технического дефолта в течение нескольких недель, продолжая платить держателям облигаций за счет других статей бюджета, таких как расходы на пособия по социальному обеспечению и здравоохранение. Это было бы тем, что Moody's Analytics называет «нарушением» потолка долга. Нарушение не так серьезно, как дефолт, который может произойти только в том случае, если Казначейство не выплатит долг вовремя.
Рынки по-прежнему будут взбудоражены при таком сценарии, но он не спровоцирует «мать всех кризисов», сказал Бжески. Однако если казначейская ценная бумага объявит дефолт, это вызовет «немедленную рыночную панику», отмечает Обстфельд из Института Петерсона.
Экономисты Moody's Analytics считают, что даже в случае нарушения продолжительностью не более недели валовой внутренний продукт (ВВП) США снизится на 0,7 процентных пункта и будет потеряно 1,5 млн рабочих мест. В статье, опубликованной в этом месяце, они присвоили взлому 10-процентную вероятность, добавив, что, скорее всего, он будет коротким.
Если политический тупик продлится до лета, а Казначейство отдаст приоритет выплатам по долгам, а не другим счетам, «удар по экономике [США] будет катастрофическим», — написали они. ВВП упадет на 4,6%, что приведет к созданию 7,8 млн рабочих мест. Цены на акции рухнут, лишив домохозяйств $10 трлн, а стоимость заимствований резко возрастет.
Глубокая рецессия в Соединенных Штатах, вызванная длительным нарушением или дефолтом США, потопит и мировую экономику.
В любом из этих сценариев, если процентные ставки по казначейским облигациям США, которые используются для оценки бесчисленных финансовых продуктов и транзакций по всему миру, подскочат, то стоимость заимствований резко возрастет повсюду. Финансовая паника вызовет заморозку кредитных рынков и обвал фондовых рынков.
Инвесторы, которые традиционно скупают казначейские облигации во время кризиса, могут избавиться от них и вместо этого обратиться к наличным деньгам. В последний раз, когда в марте 2020 года разворачивалась пандемия коронавируса, Федеральному резерву пришлось принимать чрезвычайные меры, чтобы избежать полномасштабного кризиса ликвидности.
Он снизил процентные ставки, начал скупать облигации на многомиллиардные суммы, предлагал огромные денежные вливания кредиторам и открывал кредитные линии для иностранных центральных банков, чтобы поддерживать поток долларов через глобальную финансовую систему.
Здание Казначейства США в Вашингтоне, округ Колумбия
Но те же меры могут оказаться недостаточными, если кредитоспособность правительства США окажется под вопросом.
«В условиях кризиса дефолта казначейства неясно, сможет ли ФРС сделать достаточно даже с теми усилиями, которые она предприняла в марте 2020 года», — сказал Обстфельд. «Для стабилизации рынка потребуются гораздо большие усилия, и эти усилия вполне могут быть успешными лишь частично… или вообще не очень успешными».
Нил Кашкари, президент Федерального резервного банка Миннеаполиса, настроен еще более пессимистично. У ФРС «нет возможности защитить экономику США от негативных последствий дефолта», сказал он на этой неделе корреспонденту CNN Поппи Харлоу. «Дефолт станет сигналом для инвесторов всего мира о подрыве доверия к Америке», — добавил он.
Особая сила доллара
Даже если доверие к Соединенным Штатам испарится, ущерб для доллара может быть ограниченным. В 2011 году валюта укрепилась, поскольку шок от понижения рейтинга S&P побудил инвесторов вкладываться в безопасные активы, такие как доллары США.
Выдающаяся роль валюты в мировой экономике оставляет инвесторам мало альтернатив в случае кризиса, даже если этот кризис исходит из Соединенных Штатов.
По данным ФРС, в период с 1999 по 2019 год на доллар приходилось 96% торговых счетов в Северной и Южной Америке, 74% в Азиатско-Тихоокеанском регионе и 79% в остальном мире.
В 2021 году доллары составляли 60% раскрытых мировых резервов иностранной валюты, большая часть которых хранится в форме казначейских обязательств США. Доллар также является доминирующей валютой в международных банковских операциях.
«Аргумент в пользу [доллара] заключается в том, что на самом деле больше некуда идти… Непонятно, куда именно люди бегут», — сказал Рэнди Кроснер, бывший управляющий ФРС, а ныне профессор экономики в Школе бизнеса Бута при Чикагском университете. .
В конечном счете, тот же аргумент может помочь поддержать рынок казначейских облигаций США на сумму 24 триллиона долларов, который на порядок больше, чем любой рынок государственных облигаций с аналогичной кредитоспособностью.
«У инвесторов просто недостаточно безопасных активов, чтобы отказаться от казначейских облигаций», — сказал Джош Липски, старший директор Центра геоэкономики Атлантического совета.
Но даже если доллар и казначейские облигации пользуются некоторой защитой в силу их огромной роли в международной торговле и финансах, это не означает, что последствия дефолта США не будут серьезными.
«Суть в том, — сказал Липски, — что в случае дефолта, даже если казначейские облигации США выиграют в краткосрочной перспективе, все, включая США, все равно проиграют».
