Частные рынки остаются привлекательными даже в мире с более высокими ставками

В центре внимания находятся частные кредиты, а не выкуп акций.

Низкие процентные ставки десятилетия привели к впечатляющему буму на частных рынках. Поскольку пенсионные фонды и другие институциональные инвесторы охотились за доходностью после глобального финансового кризиса 2007-09 годов, они вкладывали деньги в фирмы частного рынка, которые, в свою очередь, инвестировали их в частные акции, кредиты, недвижимость и инфраструктуру. Три крупнейшие котирующиеся на бирже такие фирмы — Apollo, Blackstone и kkr — управляют активами на сумму более 2 трлн долларов, по сравнению со 187 млрд долларов в 2008 году.

Однако сейчас Федеральная резервная система повысила ставки самыми быстрыми темпами за четыре десятилетия. Разворот уже вызвал потрясения в банковской отрасли; когда мы опубликовали это, цена акций First Republic, кредитора, базирующегося в Калифорнии, была резко снижена. Что готовит новый мир для частных рынков?

Более высокие ставки вкупе с туманными экономическими перспективами вполне могут привести к снижению прямых инвестиций. Бизнес по покупке, управлению и продаже фирм с крупной задолженностью сегодня сложнее, чем когда-либо за последнее десятилетие. Доходность выглядит гораздо менее привлекательной сейчас, когда доходность инвестиций с фиксированным доходом резко возросла. Управляющие частными акциями могли когда-то полагаться на растущие оценки и дешевый долг для увеличения прибыли. Теперь им придется добиваться повышения эффективности от компаний, которыми они владеют.

Тем не менее, для гигантов частных рынков частный капитал становится все менее значимым. Например, когда 20 апреля Blackstone сообщила о результатах за первый квартал, кредитные средства компании привлекли всеобщее внимание. В течение квартала они получили значительный приток средств от инвесторов, а активы под управлением кредитно-страхового подразделения фирмы в настоящее время превышают активы в сфере прямых инвестиций. В последние годы и Apollo, и kkr приобрели крупных страховщиков, которые, в свою очередь, являются крупными долговыми инвесторами.

Поскольку банки уклоняются от некоторых более рискованных видов кредитования, рынки частного долга помогают восполнить пробел. Когда в 2022 году кредитные рынки ужесточились и банки отказались от финансирования сделок по выкупу акций, вмешался частный кредит. Со временем это, вероятно, появится во многих уголках кредитных рынков, включая недвижимость и инфраструктуру. В прошлом году Apollo заключила сделку по покупке бизнеса Credit Suisse по секьюритизированным продуктам, который предоставляет кредиты другим кредиторам.

Для инвесторов привлекательность частных рынков сохраняется. Те, кто переориентирует свои портфели, скорее всего, сделают это на частных рынках, а не уйдут с них. Согласно недавнему опросу институциональных инвесторов, проведенному BlackRock, управляющей активами, 43% планировали существенно увеличить свои вложения в частный капитал. Этот следующий этап роста, вероятно, благоприятствует крупнейшим частным фондам; у них больше возможностей для привлечения денежных средств, в том числе из крупных фондов национального благосостояния, которые, как ожидается, увеличат свои инвестиции в частные активы в течение следующего десятилетия.

Частные рынки печально известны своей непрозрачностью. По мере роста размеров и сложности частных управляющих и расширения их страхового бизнеса регулирующие органы должны проявлять бдительность. Значительный рост корпоративных дефолтов также может проверить, насколько разумным кредитором на самом деле был частный кредит.

Тем не менее, регулирующие органы исторически приветствовали передачу рискованной кредитной деятельности от банков, принимающих депозиты, небанковским учреждениям, и на то были веские причины. Процесс изменения сроков погашения в банках подвергает их набегам, а обычных вкладчиков убыткам. Предпочтительнее переход к частному кредитованию, где вместо этого риски несут опытные инвесторы.