Китай гордится своим твердым, "непоколебимым" руководством и стабильным экономическим ростом. Это должно делать его судьбу легко предсказуемой. Но в последние месяцы вторая по величине экономика мира преподносит множество сюрпризов, ставя в тупик как опытных наблюдателей за Китаем, так и искушенных инвесторов.
Например, в первые три месяца этого года экономика Китая росла быстрее, чем ожидалось, благодаря неожиданно резкому выходу из пандемии ковид-19. Затем в апреле и мае произошло обратное: экономика восстанавливалась медленнее, чем ожидалось. Данные по розничным продажам, инвестициям и продажам недвижимости не оправдали ожиданий. А уровень безработицы среди городской молодежи Китая превысил 20%, что является самым высоким показателем с начала регистрации данных в 2018 году. Некоторые экономисты теперь считают, что во втором квартале экономика может вообще не вырасти по сравнению с первым. По китайским стандартам это будет считаться "двойным падением", говорит Тинг Лу из банка Nomura.
Китай не оправдал и третьего прогноза. К счастью, ему не удалось стать инфляционной силой в мировой экономике. Его повышенный спрос на нефть в этом году не помешал стоимости нефти марки Brent, мирового эталона, упасть более чем на 10% с январского пика. Сталь и медь также подешевели. Цены производителей в Китае - те, которые взимаются у ворот завода - в мае снизились более чем на 4% по сравнению с годом ранее. И юань ослаб. Цена, которую американцы платят за импорт из Китая, упала на 2% в мае по сравнению с годом ранее, согласно данным американского Бюро статистики труда.
В значительной степени замедление темпов роста можно проследить на рынке недвижимости Китая. В начале года казалось, что он восстанавливается после катастрофического периода дефолтов, резкого падения продаж и бойкота ипотеки. Правительство облегчило застройщикам с долгами привлечение денег, чтобы они могли завершить давно отложенные строительные проекты. А домохозяйства, которые воздерживались от покупок в прошлом году, когда Китай подвергся внезапным блокировкам, вернулись на рынок в первые месяцы 2023 года, чтобы совершить отложенные покупки. Некоторые аналитики даже позволили себе роскошь побеспокоиться о том, не может ли рынок недвижимости отскочить назад слишком сильно, возрождая спекулятивный импульс прошлого.
Но этот отложенный спрос, похоже, иссяк. Цены на новые дома в мае упали по сравнению с предыдущим месяцем, согласно индексу 70 городов, взвешенному по численности населения и скорректированному с учетом сезонных колебаний, составленному банком Goldman Sachs. И хотя застройщики вновь стремятся завершить строительные проекты, они неохотно их начинают. Консалтинговая компания Gavekal Dragonomics подсчитала, что продажи недвижимости упали до 70% от уровня, на котором они были в тот же период 2019 года, последнего относительно нормального года в Китае. Начало строительства жилья составляет лишь около 40% от уровня 2019 года.
Но 6 июня pboc попросил крупнейших кредиторов страны снизить ставки по депозитам, что открыло путь для центрального банка к снижению учетной ставки на 0,1 процентного пункта 13 июня. Само по себе снижение было незначительным. Но оно показало, что правительство не забыло об опасности. Процентная ставка, которую банки взимают со своих "простых" клиентов, вероятно, снизится, что приведет к дальнейшему снижению ставок по ипотечным кредитам. А на заседании Госсовета, кабинета министров Китая, состоявшемся 16 июня, были сделаны намеки на дальнейшие шаги.
Робин Ксин из банка Morgan Stanley ожидает дальнейшего снижения процентных ставок. Он также считает, что ограничения на покупку жилья в городах первого и второго уровня могут быть ослаблены. Политические банки" страны могут предоставлять больше кредитов на развитие инфраструктуры. А местным органам власти может быть разрешено выпускать больше облигаций. Бюджет Китая предполагает, что в 2023 году продажи земли останутся на прежнем уровне. Однако в этом году доходы упали примерно на 20% по сравнению с тем же периодом 2022 года. Если этот дефицит сохранится в течение всего года, это лишит местные органы власти более 1 трлн юаней ($140 млрд) доходов, отмечает г-н Син. Центральное правительство может почувствовать себя обязанным заполнить этот пробел.
Будет ли этого достаточно для достижения цели правительства по росту? Г-н Син считает, что да. Замедление во втором квартале будет не более чем "заминкой", утверждает он. По расчетам г-на Синга, занятость в секторе услуг Китая в начале этого года была на 30 млн. меньше, чем в отсутствие пандемии. Восстановление "контактно-интенсивных" услуг, таких как рестораны, позволит восстановить 16 млн этих рабочих мест в течение следующих 12 месяцев. (В других экономиках Северной Азии для восстановления такой занятости после первоначального возобновления работы потребовалось от двух до трех кварталов, отмечает он). А когда рабочие места вернутся, оживятся доходы, уверенность и расходы.
Еще 10 млн пропавших рабочих мест приходится на такие отрасли, как электронная коммерция и образование, которые пострадали от регулятивного шторма 2021 года, призванного пресечь злоупотребления на рынке, устранить пробелы в регулировании и подтвердить прерогативы партии. В последние месяцы Китай проявил более мягкий тон по отношению к этим компаниям. Это может подтолкнуть некоторые из них к возобновлению найма, поскольку экономика восстанавливается.
Другие экономисты настроены менее оптимистично. Сюй Гао из Bank of China International утверждает, что дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики не даст результатов. Спрос на кредиты нечувствителен к процентным ставкам, поскольку два крупнейших заемщика экономики - застройщики недвижимости и местные органы власти - увязли в долгах. Власти снижают процентные ставки скорее из чувства покорности, чем из надежды".
Возможно, он прав. Но странно предполагать, что смягчение денежно-кредитной политики не сработает, пока оно еще не было опробовано. Спрос на кредиты - не единственный канал, через который оно может оживить экономику. В ходе мысленного эксперимента Чжан Бинь из Китайской академии общественных наук и его соавторы отмечают, что если ставка центрального банка снизится на два процентных пункта, это приведет к сокращению процентных платежей в Китае на 7,1 трлн юаней, увеличению стоимости фондового рынка на 13,6 трлн юаней и росту цен на жилье, укрепляя доверие домовладельцев.
Если смягчение денежно-кредитной политики не сработает, правительству придется прибегнуть к фискальному стимулированию. В прошлом году местные государственные финансовые учреждения (МГФУ), квазикоммерческие организации, поддерживаемые государством, увеличили свои инвестиционные расходы, чтобы поддержать рост. Однако это привело к тому, что многие из них оказались стесненными в средствах. Согласно недавнему опросу 2 892 таких компаний, проведенному исследовательской компанией Rhodium Group, только 567 из них имели достаточно наличных средств для погашения своих краткосрочных долговых обязательств. В двух городах, Ланьчжоу, столице провинции Ганьсу, и Гуйлине, южном городе, известном своими живописными карстовыми горами, процентные платежи lgfvs превысили 100% от "фискального потенциала" города (определяемого как фискальные доходы плюс чистые денежные потоки от их финансовых средств). Их долговые горы представляют собой не очень красивую картину.
Если экономика нуждается в более сильном фискальном толчке, центральное правительство должно само разработать его. В принципе, этот стимул может включать в себя увеличение расходов на пенсии, а также потребительские льготы, такие как налоговые льготы на электромобили, которые способствовали росту продаж автомобилей.
Правительство также могло бы поэкспериментировать с высокотехнологичными потребительскими раздачами, подобными тем, которые были впервые применены в некоторых городах провинции Чжэцзян в первые дни пандемии. Они распространяли миллионы купонов через электронные кошельки, которые, например, позволяли списать 70 юаней с обеда в ресторане, если владелец купона потратил не менее 210 юаней в течение недели. По словам Чжэньхуа Ли из исследовательского института Ant Group Research Institute и его соавторов, эти купоны, хотя и небольшие по размеру, оказались очень действенными. Они побуждали к более чем 3 юаням расходов из кармана на каждый 1 юань государственных денег.
К сожалению, фискальные органы Китая, похоже, все еще рассматривают такие раздачи как легкомысленные или расточительные. Если правительство собирается тратить или давать взаймы, оно хочет создать долговечный актив для своих проблем. Поэтому на практике любой фискальный толчок, скорее всего, повлечет за собой увеличение инвестиций в "зеленую" инфраструктуру, междугородний транспорт и другие общественные активы, которым отдается предпочтение в пятилетнем плане Китая. Это был бы совершенно неудивительный ответ на год неожиданностей в Китае.
