Налогово-бюджетная политика в богатом мире ошеломляюще безрассудна

Высокая инфляция и низкий уровень безработицы требуют ужесточения бюджетов, а не их ослабления.

Америка избежала катастрофы с потолком долга, но за год по май доходы федерального правительства не дотянули до его расходов на 2,1 трлн долларов, или 8,1% ввп. В Европейском союзе политики обнаруживают, что растущие процентные ставки означают, что долги, финансирующие большую часть расходов блока на 800 миллиардов евро (865 миллиардов долларов) на восстановление после пандемии, угрожают истощить общий бюджет. Правительство Японии недавно исключило из своей экономической политики график балансирования своего основного бюджета, который исключает процентные выплаты, но все еще находится в минусе более чем на 6% от ввп. А 13 июня стоимость заимствований Великобритании на два года превысила уровни, достигнутые после катастрофического “мини-бюджета” в сентябре.

Глобальная налогово-бюджетная политика не только выглядит безрассудной — она также не соответствует сегодняшним экономическим условиям. Высокая инфляция и низкий уровень безработицы означают, что миру нужна жесткая политика, а не рыхлость. 14 июня Федеральная резервная система сохранила процентные ставки на прежнем уровне, ожидая новых сигналов о здоровье экономики. Но при базовой инфляции выше 5% мало кто верит, что она продержится долго. Европейский центральный банк был готов снова повысить процентные ставки. Банк Англии почти наверняка последует ее примеру 22 июня; поскольку номинальная заработная плата растет в годовом исчислении на 6,5%, Британия уникально подвержена угрозе спирали роста заработной платы и цен.

Неспособность политиков получить памятку поражает. Дефицит бюджета Америки ранее превышал 6% только в периоды потрясений: во время второй мировой войны, после глобального финансового кризиса и, совсем недавно, после карантина из-за covid-19. Сегодня никакая подобная катастрофа не требует огромных чрезвычайных расходов. Даже энергетический кризис в Европе, возникший в результате вторжения России в Украину, приостановлен. Основным эффектом всех этих щедрых заимствований стало стимулирование экономики, что привело к повышению процентных ставок выше, чем они были бы необходимы в противном случае.

Более высокие процентные ставки повышают вероятность финансовой нестабильности. Они также влияют на государственные бюджеты. При каждом повышении ставок на один процентный пункт расходы британского правительства на обслуживание долга увеличиваются на 0,5% от ввп в течение года. Одна из причин, по которой Америка сталкивается с дефицитом доходов, заключается в том, что прибыли ФРС, которые поступают в казну Казначейства, обернулись убытками, поскольку центральному банку пришлось выплачивать больше процентов на деньги, которые он создал для покупки облигаций в годы стимулирования. Эти эффекты обратной связи имеют значение. Денежно-кредитная политика контролирует инфляцию только в том случае, если бюджеты разумны, что становится менее вероятным по мере роста процентных платежей.

И все же усилия политиков изменить курс были ничтожными. Даже после принятия “Закона о финансовой ответственности”, который поднял потолок госдолга Америки и сократил расходы, чистый государственный долг, по прогнозам, вырастет с 98% от ввп сегодня до 115% к 2033 году. Британское правительство, планировавшее в прошлом году затянуть пояса, теперь, по сообщениям, надеется снизить налоги. Еврозона в целом выглядит достаточно прочной, но многие из ее государств-членов хрупки. При нынешних процентных ставках — а они могут вырасти еще больше — снижение и без того огромного соотношения долга Италии к ввп ледяными темпами в один пункт в год в течение нескольких десятилетий, вероятно, потребует профицита до выплаты процентов в размере 2,4% от ввп.

В то же время пенсионные системы и системы здравоохранения сталкиваются со стрессом, связанным со старением населения; достижение чистого уровня выбросов углерода требует государственных инвестиций; а расходы на оборону должны возрасти, чтобы противостоять угрозе, исходящей от автократий. Эти требования к государству не являются недостойными. Но если правительства хотят их удовлетворить, им нужно будет для этого повысить налоги — или смириться с возможными инфляционными последствиями.