Удержание 23 триллионов долларов в тайне от частных активов — это нарыв на неприятности

Удержание 23 триллионов долларов в тайне от частных активов — это нарыв на неприятности

В США действует запутанная двухуровневая система правил для компаний. Публичные компании буквально завалены регулированием, в то время как к частным компаниям сопоставимого размера предъявляются минимальные требования. Комиссия по ценным бумагам и биржам под новым руководством председателя Пола Аткинса намерена смягчить требования к раскрытию информации для публичных компаний. Ей следует воспользоваться этой возможностью и применить единый стандарт ко всем крупным американским компаниям, даже к тем, которые остаются частными.

Раньше существовало реальное различие между государственными и частными компаниями. Долгое время публичные компании были гораздо крупнее и ценнее, требуя для своего функционирования огромных объёмов капитала. Публичные рынки были практически единственным местом, где его можно было получить. Теперь это не так: только в США в частные активы инвестировано почти 23 триллиона долларов . Однако, в отличие от публичных рынков, многие из этих инвестиций осуществлялись с неполным или сомнительным раскрытием финансовой информации.

Отсутствие прозрачности в отношении частных активов способствовало росту и внедрению инноваций в отрасли, однако оно также привело к быстрому росту многотриллионной «черной коробки», которая может представлять системные риски. Между тем, регуляторное бремя, возложенное на публичные компании, вынуждает их покидать фондовый рынок или вовсе его избегать . Atkins может восстановить баланс и защитить инвесторов.

Если бы свободные рынки функционировали безупречно (увы, это не так), инвесторы имели бы всю необходимую информацию для принятия полностью обоснованного решения. Рынок сам бы определял, какие факты и цифры ему нужны и как часто, а компании предоставляли бы их. Аткинс доверяет рынку. Он продвигает новое правило, которое обяжет публичные компании предоставлять финансовую отчетность два раза в год, а не ежеквартально, как сейчас, но при этом предоставит им возможность отчитываться чаще, если они того пожелают. «Пусть рынок решает, как часто компании отчитываются», — написал Аткинс в недавней статье в поддержку этого изменения.

Я выступаю за свободные рынки везде, где это возможно, но я также знаю, что в отсутствие правил, обязывающих к полному и честному раскрытию информации, некоторые — возможно, многие — компании будут скрывать важную информацию от инвесторов или вообще вводить их в заблуждение. Это было слишком распространено до того, как Конгресс создал Комиссию по ценным бумагам и биржам (SEC) в 1930-х годах и начал требовать от публичных компаний раскрытия финансовой информации. Это по-прежнему актуально для частных инвестиций.

Не имея всех фактов, инвесторы неизбежно сделают неправильный выбор. По отдельности это может быть их личной бедой, но в совокупности это проблема каждого. Неинформированные и, следовательно, по сути, спекулятивные инвестиции во многом способствовали краху фондового рынка 1929 года, который привел к появлению Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) и правил раскрытия информации для публичных компаний. Я опасаюсь, что нам суждено вновь усвоить этот урок с частными активами, только на этот раз в большем масштабе. На пике своего развития в 1929 году фондовый рынок США оценивался примерно в 1,6 триллиона долларов по сегодняшнему курсу, что составляет лишь малую часть от суммы, инвестируемой в частные рынки сегодня.

В этом свете развернувшиеся дебаты о том, сколько раз в год публичные компании должны отчитываться, упускают из виду общую картину: высказанные мнения в целом верны, но ошибочны. Генеральный директор Citadel Кен Гриффин, сторонник ежеквартальной отчётности, недавно заявил CNBC , что не понимает «преимуществ сокрытия от рынка общедоступной информации». С другой стороны, бывший председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) Джей Клейтон, мой давний коллега по Sullivan & Cromwell, напомнил телеканалу в отдельном интервью , что «высшее руководство публичных компаний тратит слишком много времени на подготовку квартальной отчётности».

Они оба правы. Правила раскрытия информации должны требовать от компаний предоставлять инвесторам легкодоступную информацию, учитывая бремя, которое это на них возлагает. Но это должно применяться как к публичным, так и к частным компаниям. Один из способов сбалансировать эти соображения — ввести требование о предоставлении полугодовой отчетности для всех компаний, как публичных, так и частных, оценённых, скажем, в 250 миллионов долларов или более, что является нижним пределом для публичных компаний с малой капитализацией. Тот же порог должен применяться к частным фондам активов.

Прозрачность в отношении крупных частных компаний может принести больше пользы, чем убытки, если от публичных компаний потребуется отчитываться реже, если вообще что-то произойдет.

Периодичность предоставления отчётности менялась со временем, как в США, так и в других странах, при этом её влияние было незначительным или, по крайней мере, спорным. В США компании до 1955 года должны были предоставлять финансовую отчётность ежегодно, затем до 1970 года — раз в два года, а с тех пор — ежеквартально. Европейский союз, Великобритания и Австралия уже требуют предоставлять отчётность раз в полгода.

Пока неясно, станут ли публичные компании отчитываться реже. Многие из них публикуют данные о прибыли раньше срока или делятся информацией, которая не является обязательной, — всё это для того, чтобы удовлетворить и привлечь инвесторов. Вероятно, так будет и дальше. В любом случае, рынок больше интересуется прогнозами будущих прибылей, чем историческими данными, и аналитики Уолл-стрит продолжат публиковать свои прогнозы так часто, как того требуют инвесторы.

Тем временем, по мере того как частные рынки растут в тени, возникает всё больше вопросов о состоянии частного кредитования и стабильности частного капитала — вопросов, на которые невозможно дать верный ответ без дополнительной информации. Мы мало что знаем о растущем числе крупных, возможно, системно важных частных компаний, таких как OpenAI или SpaceX , каждая из которых легко вошла бы в число 50 самых дорогих публичных компаний США.

Кроме того, в США насчитывается около 20 000 частных компаний с выручкой 100 миллионов долларов и более, что, по консервативному мультипликатору продаж, позволяет оценить их стоимость более чем в 250 миллионов долларов. Это во много раз превышает количество компаний сопоставимого размера, торгующихся на фондовом рынке США.

Если прозрачность — ключ к здоровым рынкам, что является основополагающим принципом финансового регулирования уже почти столетие, то сосредоточение внимания на относительно небольшом числе высокодоходных компаний и игнорирование остальных не имеет смысла. Более разумный подход — сократить разрыв в раскрытии информации между публичными и частными компаниями, разработав продуманные правила для обеих сторон.

Данная статья отражает личную точку зрения автора и не обязательно отражает мнение редакции или Bloomberg LP и ее владельцев.

https://www.bloomberg.com/opinion/articles/2025-11-04/keeping-23-trillion-in-private-assets-dark-is-asking-for-trouble?srnd=phx-opinion