Ожидать ли повторения дефолта 1998?

Кризис 1998-го года, который стал тяжелым испытанием в истории России, наступил 17 августа 1998 года РФ. Многие Россияне помнят тот год и задаются вопросом-будет ли повторение подобной ситуации. Возможно, стоит вспомнить развитие событий тех лет.

"90"-е начались с банковских кризисов в Швеции, Финляндии и Норвегии после проведения в них в конце 1980-х годов финансового дерегулирования. Затем был "текиловый" кризис в Мексике в 1994-м и 1995 году. А за ним последовали кризисы в странах Азии (Таиланде, Индонезии, Малайзии и Южной Корее). Русский кризис пришел в 1998 году. Далее-1999 бразильский кризис, 2002 аргентинский. Ха-Джун Чанг в своей книге "Как устроена экономика" писал о том, что это были следствия финансового дерегулирования" и неэффективной монетарной политики. Внешними толчками для падения стали резкое снижение цен на сырье и кризис в Юго-Восточной Азии 1997 года.

Хронология событий: В 1995-1998 годах в качестве основной антиинфляционной меры в России власти использовали сокращение денежного предложения за счёт массовых невыплат зарплат и пенсий, невыполнения обязательств по госзаказу, бюджетными организациями и т.д. На это же работал завышенный курс рубля. Дефицит госбюджета финансировался за счёт наращивания госдолга, объёмы привлечения денежных средств постоянно увеличивались. Все это привело к большим зарубежным и внутренним займам, что привело к накоплению огромного госдолга. В 1992 году правительство РФ для борьбы с дефицитом бюджета создает ГКО - государственные краткосрочные бескупонные облигации РФ, эмитентом которых выступает Минфин, а обслуживанием занимается ЦБ. Чтобы выпуск облигаций считался состоявшимся нужно было продать не менее 20% бумаг. ГКО (похожи на американские казначейские бумаги) были предназначены для займа на внутренних рынках. Московская межбанковская валютная бирже (ММВБ) поддерживала технологическую часть рынка ГКО, а позже там проходили все сделки на вторичном рынке. Первый выпуск ГКО состоялся 18 мая 1993 года. Именно этот день можно считать днем рождения современного облигационного рынка в России. В конце 1994 года правительство России отказалось от финансирования госбюджета за счёт эмиссии. Одновременно Центробанком стала проводиться политика "валютного коридора" - удержания курса рубля к доллару США в узких рамках путём валютных интервенций. В 1996 году в России прошли выборы президента. Ситуация в экономике была тяжелая, для повышения доверия граждан пришлось перед голосованием погасить долги по зарплатам и пенсиям, что произошло за счет ГКО и приватизации предприятий. Иностранцев на рынке ГКО становилось все больше, доходности снижались. В феврале 1994 года с началом обращения десятого выпуска облигаций нерезиденты получили возможность приобретать бумаги в размере не более 10% от объема выпуска, а в 1996 году иностранцам разрешили участвовать во вторичных торгах облигациями (ранее они должны были держать бумаги до момента погашения).

В 1997 году в банковской системе сложилась специфическая ситуация. Российские банки не кредитовали население и предприятия, но получали валютные кредиты от иностранцев под 10-20%. На эти деньги покупали ГКО, зарабатывали и делились прибылью с иностранцами, что при снижении доходности по ГКО привело бы к крушению банковской системы РФ. В это время ЦБ продолжал удерживать валютный коридор, курс рубля к доллару был завешен – все это проводилось под предлогом того, что банковская система страны не сможет выдержать девальвации. 04.08.1997 года подписан Указ Президента РФ № 822 "Об изменении нарицательной стоимости российских денежных знаков и масштаба цен". 5 декабря 1997 года Госдума приняла в первом чтении бюджет на 1998 год. Курс рубля, по-прежнему искусственно завышен, но правительство выступает против слухов о девальвации, говоря о том, что заявления о девальвации "полностью противоречат национальным и государственным интересам России". В начале 1998 года ЦБ полностью снял ограничения на вывоз иностранцами прибыли, полученной от операций с госбумагами РФ. В январе 1998 года подписан Указ о деноминации рубля. 23 марта 1998 уходит в отставку Виктор Черномырдин. И.о. премьера назначен Сергей Кириенко – Госдума утвердит его только с третьего раза. 7 мая 1998 года глава ЦБ Сергей Дубинин, выступая на заседании правительства, заявляет, что "на Россию может обрушиться небывалый финансовый кризис" и предрекает "банкротство правительства", если не удастся решить проблему обслуживания государственного долга. Первым крупным банком, в котором пришлось в мае ввести внешнее управление, Одним из первых стал "Токобанк", который накопил долг в $500 млн перед западными банками. Международные агентства ставят кредитные рейтинги российских банков на пересмотр. Алексей Кудрин, в 1996 году занимавший пост заместителя главы администрации президента, а в 1997-ом - первого заместителя министра финансов Анатолия Чубайса, спустя более 10 лет после кризиса так оценивал действия властей в своем интервью в мае 2010 года: "Все эти 10 лет живу с чувством вины. Финансовые власти и правительство не все предусмотрели, не проводили все необходимые меры. Надеялись, что пронесет. Жизненный уровень населения упал за два года на 26%, падение промышленности составило 5,2% за год. Я, как естествоиспытатель, увидел глубину влияния внешних шоков, сделал выводы и отдавал себе отчет, что к подобной ситуации мы должны быть готовы. Я понимал, что может быть циклический кризис в России."

Официально экономические реформы начались 2 января 1992 года. Распад СССР разорвал сложившиеся производственные цепочки между предприятиями, а масштабная денежная эмиссия стала основной причиной гиперинфляции. По словам руководителя ЦБ в то время Виктора Геращенко, рассматривался вариант адекватной компенсации вкладов населения в Сбербанке, однако было принято политическое решение не проводить индексацию вкладов. Результатом стали не только соответствующие социальные последствия, но и резкое сокращение потребительского спроса, что стало одной из основных причин экономического спада. К 1995 году объем национального хозяйства сократился до 50 процентов.

Еще одним очень спорным моментом стала приватизация. Ее итоги закрепили масштабное неравенство среди граждан России. При этом в 90-е годы ни одна из стратегических российских компаний не оказалась под контролем нерезидентов.

Казалось бы - все. Ан нет: Кризис 2008 года: начался с договора (ипотечного) кризиса в СШ), поразил финансовый сектор (банкротство банков, падение цен на акции) и перекинулся на реальную экономику. В результате: Банки понизили обязательные требования и выдавали кредиты ненадежным заемщикам с короткой кредитной историей, потом выпускали облигации, обеспеченные этими кредитами (будто бы эти бумаги очень надежные, заёмщики очень приличные и на рынке недвижимости продолжается рост). Америка убедила не только себя, но и весь мир в том, что рынок недвижимости будет расти и расти – в страну привлекалось все больше иностранных инвестиций. Эти ипотечные бумаги получали высокие рейтинги у рейтинговых агентств и сметались инвесторами очень быстро на бирже. Сами долги перепродавались инвестиционными организациями друг другу, в итоге уже никто не проверял качество заемщиков, а на балансах инвестиционных банков, пенсионных фондов и страховых компаний накопилось огромное количество не обеспеченных кредитов. Деривативы же жили отдельной от кредитов жизнью. Под их обеспечение выпускались CDO, а под них выпускались новые – CDO на CDO. В итоге сформировался пузырь таких ценных бумаг, изначально выпущенных под обеспечение "мусорных" кредитов. Пузырь лопнул, и это запустило цепочку массового банкротства крупнейших инвестиционных банков и страховых компаний, на балансах которых, как оказалось, были пустышки.

Согласно ст. 30. Федерального закона от 10.07.2002 N 86-ФЗ (ред. от 27.12.2018) "О Центральном банке Российской Федерации "Банкноты и монета Банка России являются безусловными обязательствами Банка России и обеспечиваются всеми его активами. Банкноты и монета Банка России обязательны к приему по нарицательной стоимости при осуществлении всех видов платежей, для зачисления на счета, во вклады и для перевода на всей территории Российской Федерации".

Деньги центрального банка-это деньги, созданные центральным банком (существую в форме бессрочных вкладов в центральном банке, а также в форме наличных денег («горячих денег») в форме банкнот и монет в обращении). Деньги центрального банка (денежная база) - обязательства центрального банка (центральный банк приобретает у других экономических субъектов активы и расплачивается за них собственными требованиями (деньгами ЦБ)).

Теоретически, у центрального банка нет границ создания денег. Однако центральный банк является «мозгом» и «нервом» денежно-кредитной политики страны, а уже это само по себе заставляет его действовать в определенных рамках. С юридической точки зрения, границы создания денег центральным банком определяются следующими положениями: а) Создание денег центральным банком не ограничивается никакими законодательными, административными тому подобными предписаниями.; б) Экономические субъекты предлагают центральному банку свои активы, и в обмен на это принимают деньги центрального банка в качестве оплаты.

Тем самым, объем денежной массы центрального банка (денежная база) определяется экзогенно. (Экзогенность — буквально «внешнее происхождение» — свойство факторов (и важнейшее требование, предъявляемое к ним) эконометрических моделей, заключающееся в предопределённости, заданности их значений, независимости от функционирования моделируемой системы (явления, процесса). Значения экзогенных переменных определяется вне модели, и на их основе в рамках рассматриваемой модели определяются значения эндогенных переменных. Экзогенность факторов (регрессоров) в эконометрических (регрессионных) моделях является одним из важнейших предположений. Нарушение этого условия приводит к существенному ухудшению качества стандартных оценок параметров, например методом наименьших квадратов, а именно — оценки параметров становятся смещёнными и несостоятельными. Последнее означает, что даже при большом объёме выборки оценки могут не приближаться к истинным значениям параметров модели.

В августе 2007 года Регуляторы взялись за поддержку рынков, понимая, что уже возник кризис ликвидности на финансовых рынках. Были проведены первые совместные интервенции мировых ЦБ. 31 октября 2007 года многие индексы мировых фондовых рынков достигли пика, после которого началось длительное снижение, коснувшееся всех стран. В России в это время кризис еще не ощущался. 6 марта 2008 года сокрушительные данные по США продемонстрировали рост просрочек по ипотечным кредитам до рекордного значения. Как следствие - Бумаги Merrill Lynch (с 1914 года крупный американский инвестиционный банк (финансовый конгломерат) в 2008 году был приобретен, а с 2013 года полностью интегрирован в структуру Bank of America) обвалились на 7%, после того, как представители компании заявили о своем намерении прекратить предлагать ипотечные программы в одном из своих филиалов. После закрытия торгов Citigroup также сообщил о сокращении объема своих активов в ипотеке на 20%. Первая неделя марта 2008 года завершилась для индекса РТС снижением на 2,5% до 2012 пунктов, наибольший спад на новостях о проблемах банков в США понес финансовый сектор (акции ВТБ потеряли более 10%, "Сбербанк" снизился на 6,7%). "Черное золото" тогда еще показывало рост и поддерживало нефтяную промышленность. 14 марта Федеральная резервная система предприняла ряд мер по помощи финансовому сектору, первый раз использовав спецрезерв в $200 млрд. Такие действия ФРС были вызваны обострившейся ситуацией с ликвидностью у брокера Bear Stearns. (до 2008 года один из крупнейших инвестиционных банков и игроков на финансовых рынках мира, входил в фондовый индекс S&P 500.) 14 марта Bear Stearns объявил, что нуждается в срочном финансировании для исполнения обязательств по выплатам из-за продолжающегося в стране кредитного кризиса. Федеральная резервная система США и банк JPMorgan Chase согласились выделить дополнительное финансирование. Сразу после этой новости акции банка упали. 16 марта банк объявил, что принимает предложение о покупке от JPMorgan Chase за 236,2 млн долларов, или по 2 доллара за акцию (14 марта акции Bear Stearns оценивались в 30 долларов). Такая низкая цена покупки свидетельствовала о наличии серьёзных долгов у Bear Stearns. 17 марта стало известно, что Bear Stearns, пятый по величине инвестиционный банк в США, не смог сам решить вопросы с ликвидностью и был продан банку JPMorgan Chase по цене всего $2 за акцию или $236 млн, хотя неделей ранее акции Bear Stearns стоили около $70. Панические продажи прошли на всех мировых рынках, а золото поднялось до $1030. Российский рынок также резко снизился.

17 марта президент США Джордж Буш выступил с заявлением по поводу резкого падения доллара. Однако, по мнению Ксении Юдаевой, "Американские инвесторы решили, что они не готовы получать более низкий доход в надежных инструментах. Начался поиск неких финансовых инноваций, менее надежных, но более доходных. Американская экономика попала в ситуацию болезни роста финансовой системы, в которую попадали многие финансовые системы в 90-х годах. Возникло много новых инструментов, которыми до конца еще не умеют до конца пользоваться. Те самые subprime как раз были такой инновацией 2000-х годов, оценивать риски которых не очень-то умели. В результате они оказались слабым звеном".

По мнению Михаила Аристакесяна "Проблем в США так много, что причиной следующей волны кризиса может быть что угодно Плохо, когда пытаются решить какие-то серьезные фундаментальные проблемы, снижая ставки и снабжая ликвидностью систему, мол, система подстроится сама. По сути, ФРС кредитует неплатежеспособную часть экономики. А это заканчивается высокой инфляцией, девальвацией". Александр Осин, главный экономист УК "Финам менеджмент": "Основные долгосрочные проблемы американской экономики – это минимальный со времен Великой Депрессии уровень накоплений, перемещение инвестиционного, производственного капитала в развивающиеся страны и усиливающееся на этом фоне перемещение денежных потоков в спекулятивные сектора вложений. Американское финансовое руководство проводит в текущий момент долгосрочную программу структурного реформирования экономики, которое, очевидно будет в долгосрочном периоде связано с ухудшением основных макроэкономических показателей этой страны. Однако, этот процесс носит цикличный характер. Николай Кащеев: "Какой потенциал? Какие рынки? То, что мы видим сейчас - глубочайший системный кризис, причем первый кризис эпохи глобализации, неизвестной на сегодня продолжительности и неясных последствий".

Эксперты допускали такие сценарии развития событий для России – ограничение притока капитала на внутренний рынок и роль России в качестве "тихой гавани" в мировой экономике. "Но для второго исхода необходимо уйти от ориентации инвестиционной политики правительства на индикаторы повышения кредитных рейтингов (типа S&P, Fitch и т.д.) к ориентации на повышение инвестиционной привлекательности экономики.

Так стоит ли ждать нового кризиза? Думаю, каждый должен ответить на этот вопрос сам и подождать развития событий.