За 9 месяцев 2020 года рубль пережил два затяжных периода падения к доллару и евро. Это сильно усложнило жизнь импортерам, которые не используют хеджирование валютного риска: рублевая выручка при волатильном курсе может не покрыть плановых расходов и обязательств в валюте.
Но дело не только в событиях 2020-го — рубль, как и другие валюты стран с развивающейся экономикой, вообще склонен к высокой волатильности. Поэтому для долгосрочного планирования и стабильности любому импортеру необходимо знать, как хеджировать валютные риски.
Суть валютного риска
На курс рубля может влиять множество сложных факторов: экономическая ситуация в России и мире, стоимость нефти, политические события — всё, что может побудить инвесторов продавать или покупать российскую валюту. Хотя финансовые аналитики постоянно мониторят ситуацию и прогнозируют движение курса валют, на эти прогнозы сложно полагаться в долгосрочном финансовом планировании бизнеса. Да и в краткосрочной перспективе прогноз — это не гарантия.
В 2020 году курс евро к рублю вырос на 24,1%, а доллара — на 16,7%.
На пике в марте доллар стоит 81,97 рублей (+32,2%), а курс евро в ноябре достигал 94,14 рублей (+35,5%)
Графики рубля к доллару и евро
Ослабление рубля напрямую вредит компаниям-импортерам: чтобы закупить сырье или товары за рубежом, им нужно вырученные рубли переводить в валюту, и чем дешевле рубль, тем больше оборотных средств им нужно вкладывать. «Если импортные операции финансируются за счет заемных средств, появляются дополнительные перерасходы при выплате по кредитам, — говорит Евгений Смирнов, управляющий директор управления ВЭД департамента развития среднего бизнеса банка «Открытие». — Валютные риски несут импортерам сразу две угрозы. Во-первых, это рост себестоимости: приходится тратить больше денег, а доходность от инвестированных денег снижается. Во-вторых, если для покрытия разницы в рублях нужен кредит, то это еще и расходы на проценты, а в худшем случае — риск просрочки платежей и штрафы». Банки редко кредитуют импортеров сразу в валюте из-за высоких рисков, но в валюте могут предоставить, например, торговое финансирование — под конкретные операции.
Чтобы нивелировать риски колебаний валютного курса, крупные импортеры применяют хеджирование.
Хеджировать или не хеджировать
В определенных случаях хедж может принести негативный финансовый результат. Но такое бывает не всегда, и к тому же вы, во-первых, заранее знаете, сколько потратите, а во-вторых, понимаете, что эти траты — плата за стабильность. Тогда как отсутствие такой стабильности может принести гораздо большие — и непрогнозируемые — убытки.
Кроме того, хеджирование позволяет эффективнее распоряжаться оборотными средствами: чем меньше рисков, тем меньший запас резервных средств должен быть на счете у компании. Высвободившийся «страховой фонд» можно потратить на развитие бизнеса.
Есть ли альтернативные способы страхования валютных рисков при работе на импорт? Да, можно диверсифицировать доходы компании или заняться экспортом и получать валютную выручку, что позволит сгладить риски импорта. Покупка валюты заранее под сделки тоже позволит зафиксировать курс. Но эти меры доступны далеко не всем участникам рынка и имеют свои минусы. Можно диверсифицировать и риски, чтобы угрозы для одного направления компенсировались движением другого, но такой подход может быть доступен не всем, в отличие от инструментов хеджирования.
«Хеджирование валютных рисков не сводится только к фиксации курса и получению гарантированной прибыли по основной деятельности, — говорит Евгений Смирнов. — Оно дает стабильный финансовый результат, а это может быть ключевым условием для получения кредита в банке при минимальном риске заморозки лимитов. Благодаря хеджированию можно повысить эффективность использования оборотных средств: появляется возможность вести расчеты по фиксированному курсу с отсрочкой платежа».
Что такое хеджирование
На практике хеджирование — это заранее заключенный с банком или контрагентом на бирже договор о будущей покупке или продаже определенного объема валюты по фиксированному курсу, который согласовывается в момент сделки и не зависит от фактического курса на дату ее исполнения. Такой договор позволяет импортеру уверенно рассчитывать и планировать операции, бюджет компании и не оказаться перед лицом дополнительных расходов в случае резкого скачка курса.
Например, планируя валютные расходы на 2020 год, компания-импортер еще в ноябре 2019-го могла бы с помощью хеджирования зафиксировать расходы на покупку валюты в рублях. И избежать последствий ситуации, когда планировалось купить доллары по 67 рублей, а курс вырос до 77 рублей.
Но эффект может быть и обратным, если курс доллара будет снижаться относительно зафиксированного хеджем, а условия контракта не оставляют пространства для маневра. Поэтому важно понимать, что хеджирование для предприятия — это не способ выгадать на движении валютного курса. Это возможность влиять на фактор, от которого зависит успех вашего предприятия и который при этом может непредсказуемо меняться.
Инструменты хеджирования
Как же всё-таки работает хеджирование? Инструменты хеджирования, которые также называют деривативами, — это контракты на покупку и продажу валюты. Они торгуются на бирже и внебиржевом рынке. Биржевые инструменты стандартизованные, их условия не учитывают график платежей компании, ее операционный и финансовый план. Чтобы выстроить стратегию хеджирования с такими инструментами, импортеру нужна сильная финансовая экспертиза и наличие свободных денег для внесения гарантийного депозита. Индивидуальные решения проще получить в банке, который в рамках заключения сделки заодно поможет с выбором подходящего инструмента и стратегии хеджирования, а также может установить кредитный лимит для работы без обеспечения. Эксперты в банке «Открытие» предлагают персональные решения, основываясь на потребностях компании, исходя из ее структуры расчетов.
Чаще всего для хеджирования используют два инструмента: форварды (биржевой аналог — фьючерсы) и опционы.
Форвард — это обязательство купить или продать валюту в определенный день по оговоренной цене: дата и сумма определяются заранее в контракте. Отказаться от исполнения контракта не получится, даже если фактический курс доллара на момент реализации форварда окажется выгоднее, но можно досрочно закрыть сделку или продлить контракт на новый срок. Форварды в хеджировании бывают поставочными и расчетными. В случае с первым происходит фактический обмен валют; в случае со вторым одна из сторон выплачивает другой только разницу по хеджу, если курс изменился (при этом валюту компания может вовсе не покупать или купить в другое время).
Если форвард — это обязательство и отказаться от его исполнения без риска претензий, штрафов или разбирательств не получится, то опцион — это право купить и продать (или не покупать и не продавать) валюту в установленный день по установленному курсу. Например, компании для закупки строительных материалов за рубежом нужно купить 300 000 евро. Она заключила опцион с курсом 89 рублей. Но к дате исполнения курс снизился до 83 рублей, курс опциона стал невыгодным, и компания по условиям контракта может от него отказаться. При этом покупатель опциона в любом случае платит банку премию в размере нескольких процентов от суммы сделки вне зависимости от того, реализует он опцион или нет. Контракты на покупку валюты называются «колл», на продажу — «пут». Они также делятся по дате исполнения: европейские реализуются строго в оговоренный день, а американские — в любой день до истечения даты договора.
По словам Смирнова, стоимость деривативов зависит от волатильности рынка, сроков и других факторов. «В случае с форвардом обычно речь идет о разнице в 1,8–2 копейки к биржевому курсу в день заключения сделки, — говорит он. — Стоимость опциона рассчитывается сложнее, по специальной модели Блэка — Шоулза: на короткий срок стоимость может быть в два-три раза выше».
Как пользоваться хеджированием
Компания может хеджировать одновременно несколько денежных потоков, например, в одном контракте договориться о покупке валюты каждый месяц в течение следующего года. Если компании важно иметь возможность воспользоваться укреплением курса рубля или цена продажи меняется в зависимости от валютного курса, то стоит использовать опцион. Компания фиксирует свои расходы в виде комиссии за опцион и получает защиту. Другой вариант — хеджировать не всю сумму сразу, а по частям, в зависимости от динамики курса. Так компания диверсифицирует свои валютные риски и ограничивает расходы на хеджирование.
Некоторые компании не готовы хеджировать 100% валютных расходов и хеджируют только определенный процент, таким образом не избавляясь от риска целиком, но снижая его до более приемлемого уровня. Это распространенный сценарий для импортеров, у которых большая часть расходов производится в валюте.
Прежде чем построить математическую модель, нужно определить потребность в валюте, исходя из структуры расчетов с поставщиками и покупателями. На практике нередко возникают ситуации, когда импортеру может потребоваться защита от падения валютного курса или необходимость зафиксировать курс вместо расчетов с валютной оговоркой. Полезными здесь могут оказаться рекомендации и обзоры рынка от банков, финансовый директор сможет держать руку на пульсе благодаря заметкам от банковских аналитиков.
И наконец, важно помнить: эффективное хеджирование — это регулярное, просчитанное и спланированное снижение валютных рисков, а не экстренная мера накануне сделки или в момент, когда рынок начинает штормить. Если благополучие бизнеса зависит от курса валюты, нужно использовать хеджирование на постоянной основе или как минимум быть готовым в любой момент его использовать. На практике очень редко получается поймать выгодный момент. Бывает так, что компания покупает валюту или проводит сделку хеджирования по максимально невыгодному курсу, из-за чего у нее появляется негативное отношение к инструменту. Поэтому важно анализировать ситуацию, корректировать стратегию и заниматься хеджированием на постоянной основе.
источник
