Пандемия COVID-19 сделала Pfizer самой узнаваемой фармацевтической компанией на планете. Однако политика в отношении COVID сворачивается, и будущий спрос на продукцию COVID неясен.
Улица ожидает, что в ближайшие годы доходы Pfizer будут снижаться по мере того, как темпы вакцинации против COVID будут замедляться, а государственные контракты будут заканчиваться. Компания ожидает, что 2023 год станет переходным годом.
Недавние заголовки о COVID привлекли внимание к предстоящему спаду доходов от COVID и уже оказали негативное влияние на цену акций.
Я считаю, что рынок зациклится на атрофии доходов, связанных с COVID, и упустит из виду долгосрочные перспективы Pfizer.
Пришло время скорректировать мою стратегию управления позицией PFE по мере того, как мы будем двигаться в направлении вымывания COVID.
Я делаю гораздо больше, чем просто пишу статьи в Compounding Healthcare: Участники получают доступ к модельным портфелям, регулярные обновления, чат и многое другое.
Пандемия COVID-19 утвердила компанию Pfizer (NYSE:PFE) в качестве одной из ведущих фармацевтических компаний на планете. Тем не менее, клинические и коммерческие достижения компании оставили инвесторов в ожидании эквивалентной производительности или репризы. Мне очень жаль сообщать инвесторам, что последние несколько лет будет трудно преследовать, учитывая, что вакцина компании COVID, Comirnaty, почти удвоила доход в первый год. Затем, с добавлением противовирусной таблетки Paxlovid от компании Pfizer, доход от COVID составляет более половины от прогнозируемого компанией дохода в 100 млрд долларов на 2022 год. Однако мировые правительства и агентства здравоохранения сворачивают свою политику в отношении COVID, и будущий спрос на продукцию COVID неясен. Стрит ожидает, что доходы Pfizer в ближайшие годы снизятся, поскольку темпы вакцинации против COVID замедляются, а государственные контракты заканчиваются. Кроме того, Pfizer имеет дело с несколькими заголовками о производстве COVID и ценах на Паксловойд в Китае. Эти заголовки о COVID привлекли внимание к предстоящему снижению доходов от COVID и, похоже, оказали негативное влияние на цену акций. Следовательно, я считаю, что пришло время обновить мой план игры по Pfizer, чтобы воспользоваться преимуществами рынка, зациклившегося на атрофии доходов от COVID, и быть готовым к возможной возможности управлять своей позицией.
Я намереваюсь представить предысторию недавних заголовков о компании Pfizer, связанных с COVID, и обсудить, как ландшафт COVID повлияет на доходы Pfizer. Кроме того, я рассмотрю возможности роста компании и выскажу свою точку зрения на оценку стоимости Pfizer. Наконец, я излагаю свою стратегию управления позицией PFE по мере того, как мы будем двигаться в направлении вымывания COVID.
Заголовки COVID привлекают внимание.
За последние несколько недель компания Pfizer стала объектом нескольких заголовков, связанных с COVID. В недавней статье агентства Reuters сообщалось, что китайское правительство ведет переговоры с компанией Pfizer о приобретении лицензии, которая позволит китайским фармацевтическим компаниям производить и распространять в Китае непатентованную форму противовирусного препарата Пакловид COVID-19 компании Pfizer.
Генеральный директор компании Pfizer Альберт Бурла, выступая на конференции JPMorgan (JPM) по здравоохранению, сообщил, что компания не ведет переговоров с китайскими властями о получении лицензии на генерическую версию препарата Пакловид. У Pfizer уже есть соглашение с китайским производителем лекарств, Zhejiang Huahai, о внутреннем производстве Пакловида в Китае, но Pfizer по-прежнему будет заниматься продажей фирменного препарата на китайском рынке. Бурла также упомянул, что в 2022 году компания Pfizer поставила в Китай тысячи курсов Пакловида, но после того, как в декабре страна отменила политику ZERO-COVID, инфекции COVID-19 резко возросли, поэтому компания увеличила поставки до "миллионов".
Важно отметить, что в настоящее время Пакловид покрывается широкой системой медицинского страхования Китая благодаря временным мерам, но их действие прекратится в конце марта. Это вызывает растущее беспокойство, поскольку один курс лечения Пакловидом продается скальперами по цене до 50 000 юаней, что составляет примерно 7 300 долларов США. К сожалению, Бурла сообщил, что переговоры с Китаем о перспективном ценообразовании были прекращены после того, как Китай потребовал от компании Pfizer снизить цену до уровня ниже того, который платят за Пакловид страны с уровнем дохода ниже среднего. Бурла прокомментировал: "Они занимают второе место в мире по уровню экономики, и я не думаю, что они должны платить меньше, чем Сальвадор".
Очевидно, что между китайским правительством и компанией Pfizer идет перепалка по поводу цен на Пакловид и его поставок в Китай. Что еще хуже, в стране наблюдается кризис общественного здравоохранения, когда каждый день регистрируются миллионы случаев заболевания COVID.
Конечно, такая же озабоченность может быть применена и к глобальной реакции на пандемию COVID-19, поскольку западные страны, а также ВОЗ начинают объявлять ее чрезвычайной ситуацией в области общественного здравоохранения. Если эти правительственные агентства и учреждения решат снять статус чрезвычайной ситуации в области общественного здравоохранения, мы должны увидеть, что финансирование и поддержка начнут сокращаться, что, скорее всего, окажет значительное влияние на государственное финансирование тестов, лекарств и терапевтических средств против COVID.
В результате компания Pfizer ожидает, что 2023 год станет переходным годом для ее бизнеса, поскольку доходы от COVID будут снижаться по мере перехода от государственных контрактов к коммерческому рынку. Более того, им придется работать с запасами, которые уже приобрело правительство США.
Я считаю, что недавние заголовки привлекли внимание к этим обстоятельствам, которые могут оказать драматическое влияние на усилия компании по COVID.
Чрезмерная реакция?
Эти заголовки, связанные с COVID, не помогли PFE в последние дни, поскольку цена акций упала с 55 до 47,50 долларов за акцию всего за несколько дней торгов. Лично я считаю, что реакция рынка на эти заголовки вызвана более широким беспокойством по поводу того, что Pfizer может вернуться к недостаточному росту, поскольку доходы от COVID исчезают. До пандемии компания Pfizer находилась в поиске следующего крупного препарата после того, как несколько лет не выпускала новый блокбастер. Насущная проблема заключается в том, что у компании истекает срок действия патента на несколько основных препаратов, и вскоре ей придется столкнуться с конкуренцией со стороны дженериков.
Согласно прогнозам, компания Pfizer потеряет от $16 до $18 млрд. Дохода в период с 2025 по 2030 год, поскольку некоторые из ее самых популярных препаратов станут непатентованными.
Действительно, доходы от COVID не исчезают, и у Pfizer есть несколько новых продуктов, которые скоро появятся в продаже, но маловероятно, что компания сможет восполнить пробел за короткий промежуток времени.
На самом деле, улица ожидает, что Pfizer будет сообщать о снижении доходов в годовом исчислении в течение следующих 4 лет, причем доходы сократятся более чем на 30% по сравнению с прогнозируемыми ~$100B на 2022 год.
Действительно ли с COVID покончено?
Конечно, прогнозируемое снижение доходов от COVID должно беспокоить инвесторов. Однако я думаю, что рынок не учитывает стойкость COVID и то, что в конечном итоге он станет эндемичным для человеческой популяции, подобно гриппу. Кроме того, становится все более очевидным, что как естественный, так и вакцинированный иммунитет достаточно силен, чтобы противостоять вирусу лишь в течение очень ограниченного периода времени. Поэтому вполне вероятно, что показания к применению COVID останутся в игре, как и продукты COVID компании Pfizer.
Очевидно, что уровень вакцинации является проблемой, учитывая, что он снизился с 80% для первой дозы и сейчас составляет около 30% для четвертой. Логично, что по мере снижения уровня иммунизации, уровень инфекций, скорее всего, будет расти, что может привести к более тяжелым состояниям и, возможно, к госпитализации. В результате мы можем ожидать, что спрос на терапевтические препараты сохранится.
Еще один аспект, который следует учитывать: компания Pfizer ожидает, что коммерческая цена за дозу Комирнати составит от 110 до 130 долларов США, что примерно в 4 раза выше средней цены, которую США платят за дозы бивалентных препаратов компании Pfizer. Таким образом, если показатели использования препарата в 2024 году будут такими же, как в 2023 году, мы можем увидеть значительный рост доходов от продажи COVID. Предположим, что уровень использования препарата в США составит около 25%, что соответствует примерно 65 миллионам доз, а коммерческая цена Комирнати составит 115 долларов за дозу. Если мы увидим, что Pfizer забирает 50% этих доз, доход от Comirnaty должен составить около $3,7 млрд. Если компания Pfizer продолжит платить по федеральной ставке примерно $29 за бивалентную дозу при 25% использовании и 50% рынка, то доход Comirnaty составит $950 млн. Независимо от этого, я думаю, можно с уверенностью сказать, что Комирнати останется блокбастером для компании Pfizer в обозримом будущем.
Таким образом, я подозреваю, что 2023 год станет дном из-за потенциального снижения использования Комирнати и перехода от государственных контрактов к коммерческому рынку. Однако ожидаемое сохранение COVID и изменения в ценообразовании должны привести к некоторому восстановлению в 2024 году. В перспективе после 2024 года компания планирует выпустить комбинированную вакцину против гриппа и COVID, которая может стать источником стабильного дохода, когда COVID станет эндемичной. Таким образом, я считаю справедливым утверждение, что доходы компании Pfizer, связанные с COVID, все еще имеют потенциал стать основным источником дохода в ближайшие годы.
Возможности роста.
Важно отметить, что Pfizer - это не просто COVID-игра, я знаю, что это очевидно, но, возможно, инвесторам нужно напомнить, что Pfizer была одной из ведущих мировых фармацевтических компаний и имеет возможность извлекать рост из своего основного бизнеса. В ближайшие 18 месяцев компания выведет на рынок 19 новых препаратов, которые могут принести 20 млрд долларов в 2030 году.
Фактически, Бурла прогнозировал 6% годового роста доходов основного бизнеса компании до 2025 года... это без учета продукции COVID. Действительно, 6% ниже среднего показателя по сектору, однако этот уровень ежегодного роста соответствует большинству крупных фармацевтических компаний Pfizer.
Кроме того, компания инвестировала в свои научно-исследовательские мощности, чтобы вернуться к роли разработчика лекарств, а не просто их приобретателя. Примечательно, что Pfizer взяла на себя значительные финансовые обязательства по разработке мРНК-терапии с целью вывести на рынок "несколько мРНК-продуктов в течение пяти лет". Помимо мРНК-кандидатов, компания Pfizer работает над другими потенциальными блокбастерами, включая генную терапию, а также аутоиммунную терапию, терапию ожирения и диабета и онкологические препараты.
В совокупности эти возможности внутреннего роста должны не только заменить ПЗ, но и обеспечить рост после 2030 года.
Тем не менее, Pfizer имеет богатую историю заключения сделок для стимулирования роста. У Pfizer много наличных денег (36 млрд долларов), которые они могли бы потратить на приобретения, способные помочь компании расти десятилетиями. На самом деле, руководители Pfizer публично заявили, что они рассчитывают заключить достаточно сделок, чтобы увеличить объем продаж на 25 млрд долларов к 2030 году.
Отсюда следует, что в ближайшие годы у Pfizer есть множество возможностей для роста, которые в свое время должны заменить потерянные доходы от COVID. Можно сказать, что лучшие годы Pfizer еще впереди.
Поиск подходящей оценки.
С точки зрения оценки, стандартные модели оценивают PFE по разному. В модели оценки роста DCF стоимость PFE составляет около $54,50 за акцию, что примерно на 14% выше текущей цены тикера.
Если мы используем модель DCF EBITDA, то получим оценку PFE на уровне $28-$33,50, что является снижением цены акции на ~30%-40%. Между тем, модель мультипликаторов P/E Multiples дает стоимость ~$91 за акцию, что составляет примерно 92% роста. Если рассматривать дивиденды, то модель дисконтирования стабильных дивидендов оценивает PFE в ~$108 за акцию, а модель Multi-Stage - в ~$47. Мультипликатор EV/EBITDA составляет $59,35, а показатель Earnings Power Value - около $44 за акцию.
Какой из них выбрать?
Если бы мне пришлось выбирать, я бы выбрал модель DCF "Выход на пятилетний рост" для данной ситуации, поскольку рост доходов компании является главной задачей. Я решил использовать традиционные исходные данные: WACC/дисконтная ставка 7,5% и долгосрочный темп роста 3%, что соответствует цене акций в $54,35. Конечно, акционеры, вероятно, не хотят услышать, что PFE будет стоить 54 доллара за акцию, но мы должны признать, что рынок сосредоточится на росте, и, вероятно, пройдет несколько лет, прежде чем компания снова начнет показывать высокие темпы роста.
Действительно, определить, покупать, продавать или держать акции PFE, в ближайшие несколько лет будет непросто из-за отсутствия ясности в отношении доходов компании, связанных с COVID, и неуверенности в том, что ее новые продукты достигнут статуса блокбастеров в прогнозируемые сроки.
Этот год должен стать переходным, что говорит мне о том, что я должен быть гибким в своей стратегии и быть готовым к неожиданностям. С одной стороны, я ожидаю, что в течение 2022 года акции PFE достигнут прочного потолка, так как отчеты о доходах начнут показывать снижение выручки и прибыли на акцию в годовом исчислении.
Исторически сложилось так, что тикеры с трудом достигают новых максимумов, поскольку их доходы угасают, поэтому мне не стоит ожидать, что я буду фиксировать прибыль около моей цели продажи 1 в $62 за акцию.
С другой стороны, мне может быть трудно определить, где я хочу купить, потому что я опасаюсь связывать свой капитал в тикере с ограниченным потенциалом роста в ближайшей перспективе... особенно если я увижу лучшие возможности.
Так стоит ли мне держать? Ну, у PFE действительно есть здоровый дивиденд с перспективным дивидендом 3,46% и перспективной годовой выплатой $1,64.
Более того, дивиденды PFE составляют 24,39%, а рекорд роста дивидендов составляет 12 лет. Таким образом, я считаю, что есть некоторые преимущества в том, чтобы удержать мои акции PFE в период впадины.
Поскольку у меня нет твердой убежденности в том, что делать с акциями PFE, я собираюсь придерживаться своих целей покупки и продажи, чтобы управлять своей позицией в данный момент. Мой порог покупки установлен на уровне $46 за акцию, так что в данный момент PFE не так уж далека от потенциальной покупки.
На дневном графике видно, что угол атаки PFE круто направлен вниз, поэтому я не хочу устанавливать ордер на покупку, не увидев потенциального разворота. Мы можем увидеть отскок от уровня поддержки в районе $46 за акцию, но я ожидаю, что тикер продолжит свое падение к лучу восходящего тренда, установленного после октябрьского минимума. При таких темпах мы можем увидеть возможность для покупки примерно 23 января на уровне $44,75, что чуть выше моей цели покупки 1 на уровне $43,75 за акцию. Обычно я увеличиваю размер акций при достижении более низких целей покупки, но я собираюсь придерживаться мизерных добавок до улучшения показателей прибыли.
И наоборот, продажа акций PFE представляется далекой перспективой, учитывая, что моя цель продажи 1 в настоящее время составляет $62, что выше 52-недельного максимума и выше справедливой стоимости тикера. Более того, мы видим, что цена акции торгуется ниже 200-дневной EMA и под полкой горного объема, распространяющегося от $47 до $53 за акцию. Вопреки моему выбору размера акций для покупки, я бы хотел разгрузить достаточное количество акций, если PFE приблизится к 52-недельному максимуму в течение 2023 года.
В долгосрочной перспективе PFE продолжит оставаться главной опорой в моем портфеле "здоровых дивидендов" Compounding Healthcare на неопределенный срок. Последние несколько лет подтвердили, что Pfizer является образцом сектора здравоохранения, способным использовать практически все возможности.
Взято из статьи Justin Sullivan "Seeking Alpha"
