Как страны должны реагировать на сильный доллар

Как страны должны реагировать на сильный доллар.

Политические меры реагирования на давление обесценения валют должны быть сосредоточены на движущих факторах колебаний обменного курса и признаках сбоев на рынке.

Доллар находится на максимальном уровне с 2000 года, поднявшись на 22 процента к иене, на 13 процентов к евро и на 6 процентов к валютам развивающихся рынков с начала этого года. Такое резкое укрепление доллара в течение нескольких месяцев имеет значительные макроэкономические последствия практически для всех стран, учитывая доминирование доллара в международной торговле и финансах.

В то время как доля США в мировом товарном экспорте снизилась с 2000 года с 12 до 8 процентов, доля доллара в мировом экспорте сохранилась на уровне около 40 процентов. Для многих стран, борющихся за снижение инфляции, ослабление их валют относительно доллара затруднило борьбу. В среднем, предполагаемый переход 10-процентного повышения курса доллара в инфляцию составляет 1 процент. Такое давление особенно остро ощущается на формирующихся рынках, что отражает их более высокую зависимость от импорта и большую долю импорта в долларах по сравнению с развитыми странами.

Повышение курса доллара также отражается через балансы по всему миру. Примерно половина всех трансграничных кредитов и международных долговых ценных бумаг номинирована в долларах США. В то время как правительства стран с формирующейся рыночной экономикой добились прогресса в эмиссии долга в своей валюте, их частные корпоративные сектора имеют высокий уровень задолженности в долларах. По мере роста мировых процентных ставок финансовые условия во многих странах значительно ужесточились. Повышение курса доллара лишь усугубляет это давление, особенно для некоторых стран с формирующейся рыночной экономикой и многих стран с низким уровнем дохода, которые и без того подвержены высокому риску долгового кризиса.

В этих условиях должны ли страны активно поддерживать свои валюты? Несколько стран прибегают к валютным интервенциям. За первые семь месяцев текущего года общий объем валютных резервов стран с формирующейся рыночной экономикой и развивающихся стран сократился более чем на 6 процентов.

Для принятия надлежащих политических мер в ответ на обесценение необходимо сосредоточить внимание на движущих факторах изменения обменного курса и на признаках сбоев на рынке. В частности, валютные интервенции не должны подменять собой оправданную корректировку макроэкономической политики. Существует роль вмешательства на временной основе, когда движение валюты существенно повышает риски финансовой стабильности и/или существенно подрывает способность центрального банка поддерживать стабильность цен.

На данный момент экономические основы являются основным фактором повышения курса доллара: быстро растущие процентные ставки в США и более благоприятные условия торговли - показатель цен на экспорт страны относительно ее импорта - для США, вызванный энергетическим кризисом. Борясь с историческим ростом инфляции, Федеральная резервная система вступила на путь быстрого ужесточения политических процентных ставок. Европейский центральный банк, столкнувшись также с широкомасштабной инфляцией, проговорил более мелкий путь для своих политических ставок, опасаясь, что энергетический кризис вызовет экономический спад. Между тем, низкая инфляция в Японии и Китае позволила их центральным банкам сдержать глобальный тренд ужесточения.

Массовый шок с точки зрения условий торговли, вызванный вторжением России на Украину, является второй основной движущей силой, отставшей от силы доллара. Зона евро в значительной степени зависит от импорта энергоносителей, в частности природного газа из России. Всплеск цен на газ довел условия его торговли до самого низкого уровня за всю историю общей валюты.

Что касается развивающихся рынков и развивающихся экономик за пределами Китая, многие из них были впереди в глобальном цикле ужесточения денежно-кредитной политики - возможно, отчасти из-за озабоченности по поводу их обменного курса доллара - в то время как РМДЭ, экспортирующие сырьевые товары, испытали положительный шок с точки зрения условий торговли. Следовательно, давление на обменные курсы в странах с формирующейся рыночной экономикой в среднем было менее серьезным, чем в странах с развитой экономикой, и некоторые из них, например Бразилия и Мексика, даже оценили его.

Учитывая важную роль фундаментальных движущих сил, соответствующий ответ заключается в том, чтобы позволить валютному курсу корректироваться, используя при этом денежно-кредитную политику для поддержания инфляции на уровне, близком к ее целевому показателю. Повышение цен на импортируемые товары будет способствовать необходимой корректировке основных потрясений, поскольку это приведет к сокращению импорта, что, в свою очередь, поможет сократить рост внешней задолженности. Бюджетно-финансовая политика должна использоваться для поддержки наиболее уязвимых групп населения, не ставя под угрозу достижение целей в области инфляции.

Необходимо также предпринять дополнительные шаги для устранения ряда рисков снижения на горизонте. Важно отметить, что мы можем видеть гораздо большие потрясения на финансовых рынках, включая внезапную потерю аппетита к активам развивающихся рынков, что вызывает большой отток капитала, поскольку инвесторы отступают к безопасным активам.

Повышение устойчивости

В этих хрупких условиях целесообразно повышать устойчивость. Хотя центральные банки развивающихся рынков накопили долларовые резервы в последние годы, что отражает уроки, извлеченные из предыдущих кризисов, эти буферы ограничены и должны использоваться благоразумно.

Страны должны сохранить жизненно важные иностранные резервы, чтобы справиться с потенциально худшими оттоками и потрясениями в будущем. Те, кто в состоянии, должны восстановить линии свопов с центральными банками с развитой экономикой. Страны с разумной экономической политикой, нуждающиеся в устранении умеренной уязвимости, должны активно использовать меры предосторожности МВФ для удовлетворения будущих потребностей в ликвидности. Те, у кого большие долги в иностранной валюте, должны уменьшить несоответствие валютных курсов, используя управление потоками капитала или макропруденциальную политику, в дополнение к операциям по управлению долгом для сглаживания профилей погашения.

В дополнение к фундаментальным показателям, в условиях ужесточения финансовых рынков, некоторые страны видят признаки сбоев на рынке, такие как повышение надбавки за хеджирование валюты и надбавки за финансирование в местной валюте. Серьезные сбои на мелких валютных рынках спровоцируют большие изменения в этих премиях, потенциально вызывая макроэкономическую и финансовую нестабильность.

В таких случаях может оказаться целесообразным временное валютное вмешательство. Это также может помочь предотвратить негативное финансовое усиление, если большая амортизация увеличивает риски финансовой стабильности, такие как корпоративные дефолты, из-за несоответствий. Наконец, временное вмешательство может также поддержать денежно-кредитную политику в редких обстоятельствах, когда большая девальвация валютного курса может ослабить инфляционные ожидания, а денежно-кредитная политика сама по себе не может восстановить стабильность цен.