Рубль, который всех переиграл: что происходит с курсом и почему версия ЦБ не убеждает

Укрепление рубля в 2025 году смело можно назвать главной экономической неожиданностью года. Причём эта формулировка верна для всех без исключения. Аналитики разводят руками, банки осторожно подбирают слова, власти говорят намёками, а обычные люди просто смотрят на курс и не понимают — радоваться или насторожиться.

За последние годы мы привыкли к другому сценарию: рубль либо падает, либо «корректируется», либо «находится под давлением». А тут — вдруг устойчивое укрепление. Без истерик, без резких скачков, но вполне уверенное. И, что самое интересное, без очевидных фундаментальных причин.

Версий много. Иногда — слишком много. Но особенно показательно, что на эту тему высказалась сама глава Центробанка.

19 декабря на брифинге Эльвира Набиуллина отдельно остановилась на теме крепкого рубля и перечислила факторы, которые, по мнению регулятора, и привели к такому результату. Звучало всё довольно аккуратно и взвешенно: бюджетное правило, жёсткая денежно-кредитная политика, импортозамещение, геополитические ожидания, майнинг, а также возможное «обеление» импорта в будущем.

Формально — логично. На бумаге — даже красиво. Но, если начать разбирать каждый аргумент по отдельности, возникает стойкое ощущение, что пазл не складывается.

Суть бюджетного правила известна: если экспортной валютной выручки не хватает для покрытия базовых нефтегазовых доходов бюджета, недостающую валюту продают из ФНБ. Предполагается, что это увеличивает предложение валюты на внутреннем рынке и тем самым поддерживает рубль.

Но здесь есть важный момент, который почему-то часто упускают. По бюджетному правилу продаётся не дополнительная валюта, а лишь та, которая замещает недополученные доходы. То есть общий объём валюты на рынке не растёт — он просто перераспределяется.

Более того, если посмотреть на временные рамки, становится ещё интереснее. Самое заметное укрепление рубля пришлось на первые месяцы года — до мая. В тот период нефть стоила дорого, и валюта, наоборот, покупалась в ФНБ, а не продавалась. Активные продажи начались позже — летом и осенью, а к декабрю усилились ещё больше. Но именно в этот момент рубль уже перестал укрепляться и застрял в узком диапазоне.

Получается странная картина: бюджетное правило работает сильнее всего тогда, когда рубль… никак на это не реагирует.

Повышение ключевой ставки традиционно считается фактором поддержки национальной валюты. И действительно, в теории высокая ставка делает рублёвые активы более привлекательными, снижает импорт и уменьшает спрос на валюту.

Но давайте снова посмотрим на факты.

Центробанк начал ужесточать денежно-кредитную политику ещё в середине 2023 года и продолжал делать это весь 2024-й. Ставка росла, риторика становилась всё жёстче, а рубль в это время уверенно слабел. Причём настолько, что одних действий ЦБ оказалось недостаточно, и власти были вынуждены ввести обязательную продажу валютной выручки.

А вот в 2025 году ситуация перевернулась. Ставку начали снижать — за год она упала с 21% до 16%. И именно в этот период рубль начал укрепляться. Даже когда ставка пошла вниз, курс никак на это не отреагировал.

Если честно, выглядит так, будто рубль живёт своей собственной жизнью, не особо оглядываясь на решения регулятора.

Аргумент про импортозамещение звучит особенно любопытно. Потому что если верить статистике, никакого снижения импорта не происходит. Напротив — он растёт из года в год и регулярно обновляет максимумы. В 2025 году импорт снова увеличился, тогда как экспорт, наоборот, сократился.

Все эти данные, кстати, публикует сам Центробанк. Поэтому говорить о том, что импортозамещение якобы снижает спрос на валюту и укрепляет рубль, мягко говоря, странно. Этот тезис просто не подтверждается реальностью.

Часто можно услышать: рубль реагирует на геополитику. Но если быть точными, реагирует не сам рубль, а участники рынка.

Сегодня валютные торги в основном сосредоточены на межбанковском рынке. Это закрытая площадка, где нет места массовым спекуляциям. Диапазоны формируют крупные игроки — прежде всего банки.

И да, мы регулярно видим, как после очередного заявления Трампа или слухов о переговорах рубль внезапно укрепляется. Но происходит это не потому, что рынок «поверил», а потому что курс двигают те, у кого есть для этого инструменты.

При этом спекулятивные факторы по определению не могут действовать месяцами. Если эффект держится полгода, значит, причина уже не спекулятивная. И снова — официальное объяснение не дотягивает.

Фактор майнинга выглядит совсем экзотично. Майнинг в России существует давно, развивается постепенно и без резких всплесков. Никакого «майнингового бума» именно в начале 2025 года не было.

Более того, сама глава ЦБ признала, что количественно оценить его влияние сложно, а резкого роста в этом году не наблюдалось. Тем не менее майнинг почему-то был упомянут как дополнительный фактор крепкого рубля.

Возникает логичный вопрос: если майнинг есть во многих странах, почему их валюты от этого не укрепляются?

Последний пункт — обеление импорта — вообще относится к будущему. Пока импорт не обелён, он не может влиять на курс.

Но даже если представить, что это произойдёт, логика всё равно не сходится. Любой импорт — белый, серый или чёрный — требует валюты. Даже если расчёты идут в рублях, нерезиденты потом покупают валюту и выводят её за границу. К слову, именно банки-нерезиденты регулярно входят в число крупнейших нетто-покупателей валюты.

Так что обеление импорта скорее увеличит спрос на валюту, чем снизит его.

В итоге версия Центробанка оставляет ощущение недосказанности. Формально причины названы, но при внимательном разборе они либо не совпадают по времени, либо не подтверждаются цифрами, либо противоречат логике.

Лично мне кажется, что реальная причина укрепления рубля куда менее публичная и куда менее удобная для открытого обсуждения. И пока нам предлагают набор аккуратных объяснений, истинные механизмы остаются за кадром.

❓ А как вы думаете, почему рубль действительно укрепился в 2025 году?

Верите официальной версии или видите совсем другие причины? Напишите своё мнение в комментариях — обсудим 👇

Если статья была полезной — поставьте лайк 👍 и подпишитесь на канал, здесь мы регулярно разбираем экономику без прикрас и шаблонов 😉

#рубль #экономика #финансы #ЦБ #Набиуллина #курсвалют #деньги #Дзен #мнение #аналитика

Ссылка на картинку