Принимая участие в весенней встрече Международного валютного фонда в Вашингтоне, канцлер казначейства Великобритании Джереми Хант в очередной раз привел доводы в пользу направления британских пенсионных фондов в "быстрорастущие британские отрасли". Это плохая идея, которая не улучшилась с августа 2021 года, когда правительство впервые призвало пенсионные фонды страны принять участие в "инвестиционном взрыве".
Хант и различные капитаны промышленности считают, что пенсионные накопления представляют собой большой, неиспользованный резервуар денежных средств, которые можно выгодно направить в нуждающиеся в инвестициях британские предприятия. Канцлер, в частности, положил глаз на 550 миллиардов фунтов стерлингов (690 миллиардов долларов), находящихся в управлении так называемых пенсионных планов с установленными взносами (DC). В отличие от планов с установленными выплатами (DB), которые предлагают гарантированный, привязанный к инфляции доход на пенсии, вкладчики схем DC несут весь инвестиционный риск и не имеют никаких гарантий дохода. Поэтому участники схем DC не могут позволить себе низкие инвестиционные показатели.
Идея Ханта заключается в том, что путем консолидации пенсионных накоплений в меньшем количестве крупных фондов можно снизить затраты и повысить доходность. Проблема в том, что доказательства обоих утверждений весьма скудны. Только в прошлом году в правительственной консультации "Будущее рынка пенсий с установленными взносами" было признано, что "средний размер взносов в Великобритании уже значительно ниже, чем в других странах", а "изученные международные данные не показывают четкой связи между размером фонда и доходностью".
Более того, один из самых основных принципов долгосрочного инвестирования заключается в том, чтобы избегать излишней предвзятости. Непропорциональное инвестирование в свою страну не только приводит к упущению потенциально более высоких доходов в других странах, но и увеличивает вашу личную концентрацию риска, поскольку вы слишком много инвестируете в рынок, от которого также зависит ваша работа. Вспомните Lehman Brothers, но на государственном уровне: У многих сотрудников Lehman большая часть их чистой стоимости была связана с брокерской компанией, и они в совокупности потеряли миллиарды долларов пенсионных и фондовых выплат, а также работу, когда компания рухнула в 2008 году.
Сторонники консолидации и концентрации фондов указывают на более высокую доходность, достигнутую в других странах с крупными коллективными фондами, и часто выделяют Австралию. Однако правда заключается в том, что акции Великобритании значительно уступают своим австралийским аналогам на протяжении практически любого периода времени, который вы захотите рассмотреть. За последние пять лет британский индекс FTSE 100 принес всего 30% прибыли, включая дивиденды, по сравнению с 64% для австралийского All Ordinaries и почти 70% для американского S&P 500. Даже за более чем 20-летний период годовая доходность FTSE-100 составила всего 7,6% по сравнению с более чем 10% для австралийского и американского эталонов. Предвзятое отношение к дому уже дорого обошлось британским инвесторам, даже до того, как Brexit еще больше перевесил шансы против британских инвестиций.
Еще одно утверждение, часто выдвигаемое в пользу консолидации фондов, заключается в том, что она будет способствовать увеличению инвестиций в нелистинговые и неликвидные активы. Опять же, существует мало доказательств в пользу этого. С практической точки зрения, крупным фондам трудно эффективно инвестировать в небольшие акции. Для многомиллиардного фонда даже покупка целой начинающей компании будет незначительной мелочью. Мегафонды неизменно стремятся к более крупным рынкам не только ради ликвидности, но и для того, чтобы сделать достаточно крупные инвестиции, оправдывающие необходимое время управления.
Самым последним примером впечатляющего провала такой стратегии стал инвестиционный траст Scottish Mortgage Trust, зарегистрированный на Лондонской фондовой бирже, который не смог контролировать портфель, включавший около 50 инвестиций, не зарегистрированных на бирже. В прошлом любимец розничных инвесторов и пенсионных фондов, SMT упал почти на 60% с ноября 2021 года.
Еще одним бывшим возлюбленным рынка, пострадавшим от неликвидности рынка, стал Нил Вудфорд, который в 2019 году не смог достаточно быстро продать неликвидные активы своего одноименного фонда, чтобы удовлетворить требования инвесторов после ухудшения показателей. Это привело к тому, что многие инвесторы оказались запертыми на годы в фонде, стоимость которого падала почти ежедневно.
Увеличение инвестиций в инфраструктуру - еще один часто выдвигаемый аргумент в пользу консолидации пенсионных фондов. Однако сколько пенсионных денег было бы вложено в HS2, спорный британский проект высокоскоростного железнодорожного сообщения, стоимость которого утроилась и превысила 100 миллиардов фунтов стерлингов сегодня по сравнению с 33 миллиардами фунтов стерлингов десять лет назад?
Урок с не котирующимися на бирже и/или неликвидными активами заключается не в том, потерпят ли они крах, а в том, когда и насколько сильно. И чем больше фонд, тем мельче пул достойных потенциальных инвестиций. Великобритания - маленькая страна, в которой невозможно достичь той степени диверсификации, которая необходима для защиты долгосрочных интересов инвесторов.
Источник
