Взгляд экономиста. Риторика ЦБ жестче, но ключевая ставка не изменилась как Быть ?

Главное

В условиях высокой неопределенности регулятору пришлось в третий раз подряд оставить ставку на прежнем уровне 7,5%, как и ожидал рынок. На заседании в марте пауза, как мы полагаем, продлится, но интрига по поводу ключевой ставки, вероятно, усилится.

• Эксперты единодушно ожидали сохранения ставки на уровне 7,5%

• Рост ценового давления в январе: расходы бюджета, ослабление рубля

• С середины янв. инфляция ускорилась н/н (плодовоовощная прод. +12%)

• ЦБ улучшил прогноз роста ВВП (-1% до +1%), но понизил прогноз Urals

• Госрасходы считаются ключевым драйвером

• Сохраняем прогноз ИПЦ на конец года в 5,7%, ключевой ставки 6,5–7%. Но не исключаем, что пауза продлится на фоне роста расходов бюджета

В деталях

Консенсус среди экономистов – 7,5%. Поскольку ситуация в экономике и на валютном рынке становится все более волатильной и рискованной, рынок не ждет резких действий от регулятора. Экономисты единодушно ожидали, что регулятор сохранит ключевую ставку на прежнем уровне. Однако, по словам главы ЦБ, звучало и повышение – этот комментарий подчеркивает, что позиция ЦБ стала более ястребиной из-за растущего повышательного ценового давления.

После слабой декабрьской статистики январь может оказаться сильнее благодаря госрасходам. Более жесткую риторику можно объяснить целым рядом факторов. В первую очередь, это рост госрасходов, который спровоцировал увеличение денежной массы в январе на 26% г/г.

На данный момент денежная масса формируется в основном за счет депозитов финансовых и нефинансовых организаций, что может способствовать росту цен в случае смещения в сегмент домохозяйств. Мы не ожидаем значительного ускорения инфляции через этот канал, поскольку структурные изменения населения и высокие экономические риски, вероятно, будут обеспечивать высокий уровень сбережений, тем не менее потребительский аппетит может немного повысится.

Наши оценки предполагают некоторое восстановление розничной торговли в январе: годовое падение, вероятно, замедлится с 10,5% г/г в декабре до 8% г/г в январе. Обесценивание рубля – еще один источник инфляционных рисков. С середины декабря рубль ослаб на 15%.

Годовая инфляция ускоряется н/н – 11,8% г/г в начале февраля. С середины января экономическая среда в России стала более инфляционной – рост потребительских цен ускорился н/н. Разбивка показывает, что основной вклад в такую ценовую динамику вносит ускорение роста цен на плодоовощную продукцию (с середины января, когда ценовой тренд развернулся – они выросли более чем на 12%), но это в первую очередь сезонный фактор.

Цены на услуги – еще один фактор ускорения инфляции. Наш прогноз на 2023 г. предполагает, что стоимость услуг может вырасти на 6.8% г/г, в то время как другие компоненты, скорее всего, покажут рост не более 5% г/г. В то же время непродовольственная инфляция, которая обычно связана с монетарными шоками, остается на уровне нулевого роста, что подкрепляет наши ожидания сохранения слабого потребления. В условиях высокой неопределенности и повышенной нормы сбережений, ускоренное исполнение расходов вряд ли будет способствовать неконтролируемому росту потребления.

Прогноз БКС: краткосрочные инфляционные риски преобладают. На пресс-конференции ЦБ сообщил, что рассмотрит необходимость повышения ставки в ближайшее время, если госрасходы ускорятся, а рынок труда станет более жестким. В соответствии с этим ЦБ сдвинул прогноз процентной ставки на 0,5 п.п. до 7-9%, оставив прогноз роста цен в диапазоне 5-7%. Регулятор также подчеркнул, что внешние позиции РФ ухудшились, и пересмотрел цены на Urals в сторону понижения с $70 до $55 за барр. Следовательно, профицит счета текущих операций ожидается на 46% ниже, чем предполагалось в октябре, и составит $66 млрд в 2023 г. Несмотря на это, ЦБ улучшил оценку ВВП и прогнозирует динамику от минус 1% до плюс 1% (ранее ожидалось сокращение на 1–4%), исходя из того, что фискальные стимулы смогут ускорить восстановление экономики – удивительно, учитывая возросшую зависимость России от экспортных потоков.

Мы по-прежнему считаем, что ускорение госрасходов сможет лишь частично компенсировать снижение частного потребления, но не станет мощным фактором ускорения потребительского спроса. Мы прогнозируем ключевую ставку на конец года в 6,5-7% при замедлении годовой инфляции до 5,7% г/г, при этом пауза на следующем заседании, как мы полагаем, продлится.

Наталья Лаврова, к.э.н.

Старший экономист БКС Мир инвестиций

Подробнее на БКС Экспресс:

https://bcs-express.ru/novosti-i-analitika/vzgliad-ekonomista-ritorika-tsb-zhestche-no-kliuchevaia-stavka-ne-izmenilas